事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现收入167.1亿元，同比+25.9%，归母净利润31.4 亿元，同比+36.8%，公司拟每10 股派现金红利22 元（含税）；22年单Q4实现收入39.5 亿元，同比+24.6%，归母净利润5.2 亿元，同比+58.2%。23Q1 公司实现收入65.8 亿元，同比+24.8%，归母净利润15.7 亿元，同比+42.9%，22Q4 和23Q1 利润端超市场预期。

    　　22年超额完成目标，23Q1 顺利实现开门红。1、22 年外部需求承压的背景下，公司实现收入167.1亿元，同比+25.9%，超额完成年初制定的153 亿元收入目标，彰显出强劲的发展势能。23Q1公司收入实现65.8亿元，同比+24.8%，主因为公司品牌势能持续释放，叠加23年春节期间消费复苏良好，各价位产品动销旺盛，顺利实现开门红。2、分产品，2022年年份原浆系列收入121.1 亿元，同比+30.1%，其中销量同比+21.8%、吨价同比+9.0%，产品结构升级带动吨价提升；古井贡酒系列收入为18.7亿元，同比+16.5%，保持稳健增长；黄鹤楼系列实现收入12.6亿元，同比+11.4%，高基数下延续稳健增长。3、分区域，2022年大本营华中地区收入143.5亿元，同比+26.9%；新兴地区华北、华南收入分别同比+23.8%/+15.2%至13.3 亿元/10.1 亿元，全国化开拓加速推进。

    　　盈利能力大幅提升，现金流与合同负债表现亮眼。1、2022 年公司毛利率提升2.1 个百分点至79.7%；费用率方面，销售/管理费用率分别下降2.3/0.7 个百分点，财务费用率提升0.2 个百分点，整体费用率下降2.8 个百分点至33.2%，净利率提升1.6 个百分点至24.3%。2、23Q1 公司毛利率提升1.8 个百分点至79.7%，销售费用率、管理费用率分别下降1.3、0.6 个百分点，财务费用率保持稳定，净利率提升2.8 个百分点至24.3%，盈利能力大幅提升；3、22 年销现回款173.5 亿，同比+11.7%，23Q1 销现回款77.6 亿，同比+25.8%，现金流表现亮眼；此外，23 年一季度末合同负债47.5 亿元，同比+1.1%，环比22年底绝对额增加39.2 亿元，23Q2 高增余力充足。

    　　23年锚定200 亿元目标，业绩弹性有望持续释放。1、2023年公司计划实现营收201 亿元，同比+20.3%，利润总额60 亿元，同比+34.2%，收入目标冲刺200 以上，且利润弹性有望持续释放，公司进入发展新时代；2、安徽经济强劲，主流价位持续升级，当前次高端价位的古16、20 体量已大幅领先于竞品，建立起显著的先发优势，带动产品结构加速升级。3、伴随着公司规模稳步壮大，产品结构不断提升，叠加公司股权激励已经落地，业绩弹性有望持续释放。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为8.22 元、10.54 元、13.39元，对应动态PE 分别为33 倍、26 倍、20 倍；公司品牌建设步入收获期，结构升级叠加费用优化，业绩弹性将持续释放，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏或不及预期。