事件：

    　　古井贡酒发布年报及一季报，2022 年公司实现总营收167.13 亿，同比+25.95%；归母净利31.43 亿，同比+36.78%；扣非净利30.67 亿，同比+40.27%。EPS 5.95 元/股，拟每10 股派30 元（含税）。2023Q1 总营收65.84 亿，同比+24.83%；归母净利15.70 亿，同比+42.87%；扣非净利15.45 亿，同比+41.80%。

    　　投资要点：

    　　收入利润均超预期，报表质量优秀。公司2022Q4 收入/利润分别增长24.66%/58.21%，去年四季度及今年一季度收入利润均维持稳健较快增长，超市场预期，表现亮眼，收入端预计主要受益于安徽受疫情影响相对较小、春节返乡人流量较大带动白酒消费等因素。利润端由于古16 及以上产品开始放量，产品结构持续优化，弹性更高。此外，公司2023Q1 销售收现达77.55 亿，同比+25.76%，现金回款良好。合同负债47.45 亿，环比+39.18 亿，业绩蓄水池深厚，整体报表质量优秀，彰显公司徽酒龙头的强劲实力。

    　　古8 及以上产品稳步放量，推动年份原浆系列量价齐升。2022 年公司年份原浆系列同比增长30.07%至121.07 亿元，继续引领公司规模增长，占比提升2.30pct 至72.44%。拆分量价来看，2022 年年份原浆系列量/价分别增长21.77%/6.82%，一方面，安徽省内消费升级带动古8 及以上产品销量持续增加，另一方面，公司强大的渠道管理能力叠加古20+产品高举高打策略，年份原浆系列结构升级，呈量价提升态势。也带动公司整体毛利率持续提升，2023Q1 同比提升1.77pct 至79.67%。安徽大本营仍贡献主要销售，华中地区2022 年实现收入143.55 亿元，华北/华南地区分别为13.26/10.11 亿元，此外华中/华北/华南去年经销商分别净增183/127/78 家，均在稳步扩张。

    　　徽酒龙头优势延续，看好公司价位升级和集中化逻辑持续兑现。安徽省内白酒消费升级的趋势仍在继续，公司省内优势地位持续领先，聚焦次高端价格带实现趋势高增。古16/古20 经过多年培育开始进入收获期，其中古16 定位中高端以上婚宴、商务市场，今年消费场景和消费需求复苏趋势明确；古20 做战略定位，从公司层面聚焦，带动次高端升级。省外一手抓高端布局，推行“古20+”的产品策略，提升产品结构，一手主抓重点市场深度占有，点面结合，未来省外规　　模占比有望继续提升。我们认为公司基本面经营稳健，产品结构有望持续升级，次高端价格带产品预计将延续较快增长，今年有望顺利实现200 亿目标。长期看好公司省内价位升级+省外稳步拓张的逻辑持续兑现下的长期成长性。

    　　盈利预测和投资评级 安徽省内次高端趋势带动公司产品结构升级，省外市场拓展顺利，未来有望释放更大的利润弹性。预计2023~2025 年EPS 分别为7.68/9.63/11.86 元，对应估值分别为36/28/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示 疫情反复、宏观经济大幅波动影响消费需求；省内竞争加剧；省外扩张不达预期；黄鹤楼等发展不及预期；食品安全风险。