事件1：公司发布2022年年报：2022年全年实现收入167.13亿元，同比+25.95%；归母净利润31.43亿元，同比+36.78%；扣非净利润30.67亿元，同比+40.27%。其中单202204公司实现收入39.49亿元，同比+24.66%；归母净利润5.20亿元，同比+58.21%；扣非净利润4.88亿元，同比+71.62%。

    　　事件2：公司发布202301季度报告，202301公司实现营业收入65.84亿元，同比增长24.83%；实现归母净利润15.70亿元，同比增长42.87%；实现扣非归母净利润15.45亿元，同比增长41.80%。

    　　整体业绩好于预期。从动销的角度来看，公司22年实现收入167.13亿元，同比增长5.95%，202301实现营业收入65.84亿元，同比增长24.83%，整体来看好于预期。今年以来随着疫情管控的逐步放开，疫情影响消退后，春节档返乡潮同比往年来看有较大幅度的提升，共中安微作为外出务工大省，今年在返乡潮的带动下，整体春节档用酒需求大幅提升：公司最为徽酒龙头企业，在返乡潮的带动下公司省内认可度以及统治力进一步强化，根据渠道反馈春节档不仅在回款进度超往年，同时在库存、动销方面2年底增加47.45亿元，环比提升474.02%，我们认为主要系经销商渠道信心恢复明显，一季度对全年任务提前打款所致；省外来看公司22年全年加速推进全国化进程，提速省外市场发展，省外市场过去几年均保持较快增速：全年展望来看，我们认为随着消费场景的逐步复苏，公司在全国化进程中的持续加速，以及徽酒龙头位置统治力持续加强，我们看好公司全年收人水平实现高增。

    　　盈利水平超预期。从盈利水平的角度来看，22年公司实现归母净利润31.43亿元，同比增长36.78%，2301公司实现归母净利润15.70亿元，同比增长42.87%：从毛利率的角度来看，公司22年实现销售毛利率77.17%，同比提升2.07pcts，2301实现销售毛利率79.69%，同比提升1.77pcts；我们认为公司毛利率提升主要系产品结构提升所致，22年公司年份原浆系列实现销售收入121.06亿元，同比提升30.07%，其中毛利率同比提升1.31pcts至84.51%，根据渠道反馈，古16、古20产品在提价后省内渠道利润水平明显提升，助推省内渠道积极性以及动销表现，古8、古5等产品增速仍高于产品线平均增速：展望全年来看，我们认为在消费分层登加疫后场景修复，古井全年收入确定性将延续，看好公司全年盈利水平持续提升。

    　　全年费用率有望持续下行。从费用率的角度来看，22年公司实现净利率19.46%，同比提升1.57pcts，2301实现净利率24.26%，同比提升2.80pcts：其中22年销售费用率同比下滑2.27pcts至27.93%，2301销售费用率同比下滑1.33pcts至28.83%：我们认为主要公司产品结构提升带动毛利水平持续上行，同时销售费用率在营收增长的同时被推薄所致：展望全年来看，我们认为公司销售费用投放方面将保持稳定投放，看好销售费用率在营收高速增长的基础上摊薄，带动费用率水平进一步下行。

    　　盈利预测：维持“买入”评级。中长期来看，古20高举高打势能前进，产品结构持续升级，费用率优化确保盈利能力稳步提升，看好公司内部管理水平不断提升，日前和洋河、今世缘等销售净利率略有差距，未来有望逐步向同价位段其他标的看齐。考虑到公司23年收入双百亿目标，我们调整盈利预测，预计2023-2025年营收分别为206、249、304亿元（2023-2024年前值为202/244亿元），同比增长24%、20%、22%，归母净利润分别为43、55、69亿元（2023-2024年前值为41/52亿元），同比增长37%、27%、25%，对应EPS分别为7.80、9.94、12.40元（2023-2024年前值为7.32/9.43），对应PE分别为35、28、22倍，重点推荐。

    　　风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险、渠道调研数据误差风险。