公司近期发布年度报告与一季度报告，公司22 年实现营收167.13 亿，同比+26.0%，归母净利润31.43 亿，同比+36.8%。22Q4 单季营收39.49 亿，同比+24.7%，归母净利润5.20 亿，同比+58.2%。收入符合预期，利润超预期高增，安徽市场需求恢复速度快，春节期间礼赠需求及节后宴席需求均恢复较好，古5及献礼前期增长较快，古8 以上订单增速逐步恢复。23Q1 合同负债同比略有增加，余粮仍较为充分，23 年开门红靓丽。进入产品及市场开拓收获期，持股计划激发内部斗志，预计业绩有望加速增长，上调23-25 年每股收益为8.40 元、10.75 元、13.40 元，上调目标价340 元，对应23 年40X PE，给予“强烈推荐”投资评级。

    Q4+Q1 业绩超预期释放，23 年实现靓丽开门红。公司22 年实现营收167.13亿，同比+26.0%，归母净利润31.43 亿，同比+36.8%。22Q4 单季营收39.49亿，同比+24.7%，归母净利润5.20 亿，同比+58.2%，22 年顺利收官。公司23Q1 营收65.8 亿，同比+24.8%，归母净利润15.7 亿，同比+42.9%，销售回款77.6 亿，同比+25.7%，Q1 末预收款（合同负债）47.5 亿，同比增加0.5亿。公司Q4+Q1 收入符合预期，利润超预期高增，安徽市场需求恢复速度快，春节期间礼赠需求及节后宴席需求均恢复较好，古5 及献礼前期增长较快，古8 以上订单增速逐步恢复。23Q1 合同负债同比略有增加，余粮仍较为充分，23 年开门红靓丽。

    毛利提升费用率下降，进入利润释放周期。22Q4 毛利率上升7.5pct 至79.6%，销售费用率26.4%，同比-8.4pct，净利率提升2.8pct 至13.8%。23Q1 毛利率上升+1.8pct 至79.7%，销售费用率28.8%，同比-1.3pct，管理费用率5.5%，同比-0.6pct，净利率上升2.8pct 至24.3%。目前公司古20 大单品在省内已经具备一定认知度，且省外已经打造了江苏及河北山东等一批规模市场，渠道投入费用有望快速下降，已进入业绩释放周期。从2022 年全年角度来看，销售费用中职工薪酬、劳务费、广告费等具备规模效应，同比增长不明显。

    次高端单品持续发力，产品结构不断提升。公司22 年白酒酒业务收入161.7亿，同比+26.7%，毛利率79.0%，同比+1.8pct，分品牌来看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼收入为121 亿/19 亿/13 亿，同比+30%/+16%/+11%，毛利率分别为84.5%/59.7%/75.0%，同比+1.3%/+1.1%/-0.1%，其中，年份原浆22 年量/价同增21.8%/6.8%，吨单价达到23.0 万元，22 年全系列以量增为主，古16提价后表现良好，宴席市场份额加速提升。

    坚持推进全国化，华中区域增速领先。分区域来看，华北/华中/华南地区收入为13.3 亿/143.5 亿/10.1 亿，同比+24%/27%/15%，华北华中地区增长较快，其中省内市场份额提升，有效保障营收基本盘。华北/华中/华南地区经销商数量为1132/2721/530 家，同比上一年净增127/183/78 家，省外市场招商持续进行。

    23 年展望：全年完成可期，利润要求更高。公司年报中提到，坚定“全国化、次高端、古20+”的发展战略，加速推进全国化进程，提速省外市场，产品结构不断提升。年报中披露23 年规划，营收和利润总额目标分别为201 亿和60亿，对应增速为20.26%和34.21%，利润总额提出了较高的增长要求，也体现出公司坚定提升经营质量，加速提升企业盈利能力。渠道调研反馈，一季度公司打款过半，库存约15-20%良性水平；产品价格相对稳定，年内有望对部分产品提价。

    进入产品及市场开拓收获期，持股计划激发内部斗志，预计业绩有望加速增长， 给予“强烈推荐”投资评级。公司员工持股计划落地，激发企业内部斗志，目前产品及市场教育均逐步进入收获期，古井有望成为下一家深度全国化的名酒企业，在此期间预计业绩有望加速增长。上调23-25 年每股收益为8.40 元、10.75 元、13.40 元，上调目标价340 元，对应23 年40X PE，给予“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：疫情反复、经济复苏不及预期、省外扩张不及预期等