事件

    　　2023 年8 月30 日，古井贡酒发布2023 年半年报。

    　　投资要点

    　　 利润超预期，费用管控力度加大

    　　2023H1 总营收113.10 亿元（同增26%），归母净利润27.79亿元（同增45 %）。2 0 2 3 Q 2 总营收4 7 . 2 6 亿元（同增27%），归母净利润12.10 亿元（同增48%），利润表现超预期。2023H1 毛利率78.88%（+1pct），净利率25.15%（+3pct），销售费用率为26.95%（-2pct），管理费用率5.16%（-1pct），营业税金及附加占比为14.19%（+0.01pct）。2023Q2 毛利率77.78%（+1pct），净利率26.39%（+4pct），销售费用率为24.33%（-3pct），管理费用率为4.73%（-2pct），营业税金及附加占比13.82%（-0.03pct），上半年公司盈利能力提升主要系产品结构提升叠加销售费用率下降所致，持续加强费用精细化管控。2023H1 经营活动现金流净额47.28 亿元（同增13 %），销售回款129.67 亿元（同增23%）。20 2 3 Q 2 经营活动现金流净额16 . 4 9 亿元（同增17%），销售回款52.12 亿元（同增19%）。截至2023H1，合同负债30.25 亿元（环比-36%）。

    　　 产品结构升级，古20 持续增长

    　　分产品看，2023H1 白酒/酒店/其他营收分别为109.81/0.44/2.85 亿元，分别同比+26%/+75%/+2%，上半年酒店业务实现高增。白酒业务中，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别为87.61/11.11/11.08 亿元，分别同比+31%/+23%/+2%，分别占白酒收入比重80%/10%/10%，年份原浆引领酒业营收增长，公司以古20 为核心产品带领次高端升级，同时推出古30 布局千元价位带，产品结构提升成效明显。分渠道看，2023H1 线上/线下营收分别为3.44/109.66 亿元，分别同比+23%/+26%，分别占总营收比重3%/97%。分区域看，2023H1 华北/华中/华南/国际营收分别为8.21/97.83/6.96/0.10 亿元，分别同比+35%/+24%/+38%/-14%，分别占总营收比重7%/86%/6%/0.1%，华南、华北市场成为公司新兴增长点，省外布局加速。量价拆分来看，2023H1 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他销量分别为3.60/1.61/1.31 万吨，分别同比+25%/+10%/-13%；均价分别为24.30/6.89/8.46 万元/吨，分别同比+5%/+12%/+16%，各品牌均价均有所提升。截至2023H1，全国总经销商4341 家，较年初减少58 家。

    　　 盈利预测

    　　我们看好公司今年200 亿营收目标顺利完成，持续引领省内产品价位带升级，利润增速高于收入，预计2023-2025 年EPS 分别为7.75/9.67/11.95 元，当前股价对应PE 分别为36/29/23 倍，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8 及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。