事项：

    　　公司公布23 年中报数据，23H1 实现营收113.1 亿元，同增25.6%；归母净利润27.8 亿元，同增44.9%。单Q2 实现营收47.3 亿元，同增26.8%；归母净利润12.1 亿元，同增47.5%，销售回款52.1 亿元，同增19.3%，经营现金流净额16.5 亿元，同增16.5%，合同负债30.3 亿元，环比Q1 末减少17.2 亿元。

    　　评论：

    　　业绩超出预期，古16 延续高增。单Q2 营收/归母净利润分别同增26.8%/47.5%，二季度环比加速，业绩增长超出预期。分产品看，23H1 年份原浆营收同增30.7%，量价分别同增24.7%/4.8%。结合渠道反馈，古20 阶段性增速回落，古16 氛围渐起，叠加宴席景气，延续高增表现，古8 维持较高周转，古5/献礼费投倾斜下叠加中档价格带景气，周转提速。古井贡酒系列/黄鹤楼及其他系列营收分别同增23.3%/1.6%，两者库存量同降均超60%，主要系两者调整产品及区域投放结构，消化历史库存所致。分区域看，上半年华中/华北/华南营收同增24.2%/34.9%/38.1%，省内持续景气，贡献主体增长，省外表现分化，浙江/河北/山东低基数下预计实现较快增长，江苏转向动销培育，预计增速有所放缓。

    　　货折减少费效提升，业绩弹性加速释放。公司单Q2毛利率提升0.8pct 至77.8%，主要系货折减少叠加产品结构调整、部分产品提价所致。费用端，销售费用率/管理费用率分别同降2.6pcts/1.7pcts，判断系数字化全面引入组织、渠道管理，销售端随量费用持续，并转向C 端培育，精准度与费效比提升所致。税金及附加率同比基本持平。综上，公司净利率大幅提升3.6pcts 至25.6%，业绩弹性加速释放。现金流方面，单Q2 实现回款同增19.3%，经营性现金流净额同增16.5%，Q2 末合同负债30.3 亿元，环比Q1 末下降17.2 亿元，判断系部分合同负债确认收入所致，现金流表现整体稳健，合同负债余量仍足。

    　　延续优秀表现，双百亿有望高质完成。公司经营延续优秀表现，上半年费效提升，业绩弹性加速释放，下半年更加聚焦经营质量，价盘稳定性与动销有望持续好转，全年双百亿目标有望高质完成。具体看，一是省内经济增长较好，品牌势能加速释放，省外低基数市场浙江、山东、河北均有较好增速保障，规模增长具备支撑。二是产品矩阵完善，交替发力，业绩支撑点较足。古20 阶段性增速承压下，古16 接力贡献增长，拉升产品结构，古8 及以下产品加速周转。三是费效持续优化，业绩弹性持续释放。管理端数字化应用，持续提质增效，销售端削减随量费用投放，转向消费者端投入，投放效率提升显著。

    　　投资建议：上半年延续优秀表现，下半年经营更加从容，业绩弹性具备释放空间，维持“强推”评级。上半年延续表现优秀，下半年双节旺季催化，经营或可更加从容，双百亿目标完成更具确定性，叠加费效提升，业绩弹性有望持续释放。中长期看，省内经济增长红利叠加品牌势能加速释放，省外扩张持续贡献增量，叠加费效优化，共同驱动长线业绩增长。我们维持公司2023-2025年EPS 预测为 8.20/10.70/13.92 元，维持目标价330 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：消费复苏放缓、省外扩张不及预期、库存去化不及预期