本报告导读：

    　　23Q2 公司利润表现超预期，产品结构继续上移，叠加费率优化，盈利能力提振显著；周期底部徽酒基本盘扎实，古井受益强渠道及产品卡位策略，盈利能力有望继续提升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级，上修目标价至350 元（前值330.9 元）；根据23Q2 业绩表现，上修当期及后期盈利预测，预计23-25 年EPS 分别为8.16 元（+0.17 元）、10.11 元（+0.11 元）、12.28 元（+0.18 元），考虑到估值切换，上修目标价至350元，对应24 年35 倍动态PE。

    　　23Q2 利润超预期，逻辑持续兑现。23Q2 公司营收符合预期，产品结构抬升叠加费率下移，盈利能力显著提振，23Q2 利润增速超预期；从产品结构看，23H1年份原浆、古井贡酒均呈现量、价齐升，我们估测23Q2 古16 依托省外市场仍保持较高增速，古井8 年、20 年仍有双位数增幅，古井5 年及以下仍有增长。

    　　毛销差抬升显著，现金流、预收款指标佳。受产品结构抬升驱动，23Q2 公司毛利率同比上移0.77pct，期内费用率优化显著，销售、管理费用率分别同比下降2.61pct、1.67pct，毛销差同比提升3.38pct，综合多因素下，公司23Q2 净利率同比提升3.6pct；23Q2 末公司合同负债30.25 亿元，仍处高位，期内销售收现与收入表现匹配。

    　　周期底部看好徽酒贝塔，古井逻辑有望延续。古井在产业周期底部仍能兑现其利润率提升逻辑，主要系其产品结构卡位合理以及管理层强执行力，叠加徽酒区域经济带来的区域性贝塔，展望后续，我们认为古井产品结构抬升有望延续，省内费用优化仍在推进，费率有望向行业平均靠拢，盈利能力有望继续抬升。

    　　风险因素：管理层更替、食品安全、产业政策调整等。