事件概述

    　　23H1 实现营业总收入113.10 亿元，同比+25.6%；归母净利润27.79 亿元，同比+44.9%；扣非归母净利润27.31 亿元，同比+44.6%。23Q2 实现营业总收入47.26 亿元，同比+26.8%；归母净利润12.10 亿元， 同比+47.5%；扣非归母净利润11.86 亿元，同比+48.4%。Q2 业绩超过市场预期。

    　　分析判断:

    　　主品牌量价齐升，Q2 收入符合预期

    　　23H1 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别87.6/11.1/11.1 亿元，分别同比+30.7%/+23.3%/+1.6%；其中年份原浆量价贡献分别+24.7%/+4.8%，古井贡酒量价贡献分别+9.9%/+12.2%，黄鹤楼及其他量价贡献分别-12.7%/+16.4%。我们预计上半年古8 及以上产品增速有望超过公司整体，古8 及以上产品省内份额稳中有升，主品牌维持量价齐升势头。23H1 华北/ 华中/ 华南/国际分别实现收入8.2/97.8/7.0/0.1 亿元，分别同比+34.9%/+24.2%/+38.1%/-13.6%，大本营市场所在的华中地区在高基数下仍然实现了稳定高速增长，省外仍在持续突破。

    　　23H1 合同负债同比-11.7%，我们判断主因22 年Q2 疫情影响发货，当前公司整体回款进度平稳。

    　　结构提升贡献毛利率上行，Q2 业绩超预期增长23Q2 毛利率同比+0.8pct，主要为结构升级吨价提升贡献。23Q2 税金及附加占收入同比+3.6pct，主因年份原浆备库增加。23Q2 销售/管理费用率分别同比-2.6/-1.7pct。23H1 销售费用中广告费/综合促销费分别同比+1.2%/+26.2%，广告和促销费用均呈现稳定投放，单季度销售费用率下降我们认为主要为淡季挺价阶段性费用投放减少，以及规模效应；23H1 管理费用额同比+4.4%，单季度费用率下降我们认为主因规模效应。23Q2 所得税率同比-2.7pct，预计调整所得税影响减少，所得税率逐渐接近法定税率值。23Q2 净利率同比+3.8pct，超预期增长主要为费用率下降释放业绩。

    　　省内品牌和渠道力强，结构升级通路稳定

    　　我们认为在品牌投放、渠道维护、费用投放、战略战术持续性上，古井在省内的综合实力仍然出众。23H1华北/华南/华中经销商数量分别1134/537/2649 家，分别净+2/+7/-72 家。在省内大众消费向次高端结构升级趋势下，我们认为公司加强古8 及以上产品结构升级；省外古16、古20 高举高打。6 月推出高端千元价格带战略产品古30，我们认为公司产品结构升级通路稳定。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测不变，23-25 年营业收入205.7/247.1/292.24 亿元；归母净利润42.8/54.4/67.6 亿元；EPS 8.10/10.30/12.79 元。2023 年8 月31 日收盘价288.05 元对应估值分别36/28/23 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。