事项：

    　　古井贡酒发布2023年3季报，1-3Q23实现营业收入159.5亿元，同比增长25.0%；归母净利润38.1亿元，同比增长45.4%；其中3Q23实现营业收入46.4亿元，同比增长23.4%，归母净利润10.3亿元，同比增长46.8%。

    　　平安观点：

    　　省内市场表现亮眼，古16持续放量。受益于安徽省经济的发展与宴席的回补，3季度省内市场依然表现亮眼。从结构上看，我们预计古5与古8基本盘稳固，古16较快放量；古20则相对维稳，加强价格与窜货管理，目前批价已企稳回升，据今日酒价，截至10月27日，古20批价达490元，较8 月底提升25 元。1-3Q23 公司营业收入达159.5 亿元， 同比增长25.0%，全年200亿目标无虞。

    　　结构升级带动毛利率提升，费用投入有所增加。3Q23公司毛利率79.4%，同比+5.7pct，主要由产品结构升级拉动。3Q23公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为28.3%/6.2%/0.3%/-0.9% ， 分别同比+1.0/+1.6/-0.04/+1.5pct，销售费用率提升主要系公司加大费用投入，培育消费者心智所致，期间费用率整体为34.0%，同比+4.0pct。3Q23公司税金及附加占收入的比例为14.8%，同比-3.4pct。整体来看，3Q23公司归母净利率22.3%，同比+3.5pct。截至3Q23，公司合同负债为33.2亿元，环比/同比分别+2.9/-4.5亿元。

    　　基地市场扎实，结构升级+全国化拓展，成长空间可期。公司深化省内渠道布局，伴随安徽市场消费升级，产品由古5/古8逐渐向古16/20升级，300元+次高端价格带产品持续放量，已经与省内主流地产酒形成错位竞争，基地市场基本盘扎实。同时公司也加快省外的拓展力度，在江苏、河北、山东、河南等市场已具备较大体量，成长空间可期。我们维持2023-25年EPS预测，分别为8.40/10.79/13.60元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。