事件：公司近期发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入159.5 亿元（yoy+25.0%）；实现归母净利润38.1 亿元（yoy+45.4%）。单三季度来看，公司实现营业收入46.4 亿元（yoy+23.4%），实现归母净利润10.3 亿元（yoy+46.8%），盈利超出市场预期。

    　　古5、古8 动销领先，合同负债环比增长。前三季度，安徽省GDP 同比增长6.1%，增速高于全国平均水平；预计安徽省经济增长背景下，公司为代表的安徽酒企动销较旺盛。预计双节期间古5、古8 动销较为领先，引领公司Q3 收入高增。

    　　23Q3 末，公司合同负债为33.2 亿元，环比增长9.6%，体现公司订单较为充足。

    　　毛利率增长，盈利水平大幅提升。2023 年前三季度，公司毛利率为79.0%（yoy+2.6pct）；销售费用率为27.4%（yoy-1.0pct），管理费用率为5.5%（yoy-0.3pct），预计收入基数增大摊薄费用率。23Q3，公司毛利率为79.4%（yoy+5.7pct），预计受益于产品结构提升；销售费用率为28.3%（yoy+1.0pct），预计双节期间公司加大广告促销费投力度；管理费用率为6.2%（yoy+1.6pct），营业税金及附加占收入比重为14.8%（yoy-3.4pct）。综合，23年前三季度公司销售净利率为24.5%（yoy+3.3pct），23Q3 净利率为23.0%（yoy+3.4pct），盈利水平大幅提升。

    　　省内受益经济增长，23 年200 亿收入目标在望。公司为省内龙头酒企，充分受益于安徽省经济快速增长，消费升级驱动产品结构提升，古16、古20 有望接力。省外，公司以古20 布局长三角市场，有望成为加码全国化的重要支点；同时，伴随和百川名品的合作、高费用投放，有望加速拓展省外市场。2023 年公司收入目标200亿，考虑到24 年春节时间前移，经销商备货提前，预计Q4 完成任务概率较大。

    　　根据三季报，对23-25 年上调毛利率，下调费用率。我们预测公司23-25 年每股收益分别为8.79、11.03、13.16 元（原预测为8.62、10.53、12.57 元）。我们采用历史估值法，维持给予23 年43 倍PE，对应目标价377.97 元，维持买入评级。

    　　风险提示：

    　　黄鹤楼业绩不及预期、消费升级不及预期、食品安全事件风险。