业绩弹性显著，高增势能延续

    　　23Q1-3 公司实现营收159.5 亿（同比+25.0%），归母净利/扣非净利38.1/37.4 亿（同比+45.4%/+45.2%）；其中23Q3 营收46.4 亿（同比+23.4%），归母净利/扣非净利10.3/10.1 亿（同比+46.8%/+46.9%）。公司聚焦次高端核心单品古20 并持续向上布局，当前安徽省内消费升级明显，公司优势地位领先，高增延续，未来将聚焦次高端价格带持续实现趋势高增。

    　　同时，23Q1-3 归母净利率同比+3.4pct，业绩弹性显著。预计23-25 年EPS为8.40/11.00/13.98 元，参考可比公司24 年平均20xPE(Wind 一致预期)，其23-25 年净利 CAGR（36%）显著高于可比均值（20%），给予24 年33xPE，目标价368.40 元，“买入”。

    　　Q3 延续良好经营势头，公司持续受益安徽扩容升级三季度安徽市场延续较好动销表现，古16 受益于宴席市场回补增速较快，古5/献礼版等中档价位产品延续上半年增长势头，库存良性去化，价盘稳定；省外库存略高，公司主动调整经营节奏释放省外压力。从市场战略看，受益于徽酒市场扩容升级，古井区域市场品牌力强势，全国化辐射拓展、产品结构重心持续上移，省内增长稳健；省外公司推行“古20+”产品策略，提升产品结构，同时强调深度占有，点面结合，未来公司高增势能有望延续，全年目标有望顺利达成。

    　　结构优化叠加费用管控成效显著，盈利能力显著提升23Q1-3 毛利率同比+2.6pct 至79.0%（23Q3 同比+5.7pct 至79.4%），主因次高端占比提升，结构优化。费用端相对平稳，23Q1-3 销售费用率同比-1.0pct 至27.4%（23Q3 同比+1.0pct 至28.3%）；23Q1-3 管理费用率同比-0.3pct 至5.5%（23Q3 同比+1.6pct 至6.2%）；录得23Q1-3 归母净利率同比+3.4pct 至23.9%（23Q3 同比+3.5pct 至22.3%）。23Q3 末公司合同负债33.2 亿（环比增加2.9 亿，同比减少4.5 亿）；23Q1-3 销售回款173.5亿（同比+24.0%）；23Q1-3 经营性现金流量净额57.2 亿（同比+13.0%），销售回款及现金指标表现亮眼。

    　　盈利弹性有望进一步释放，维持“买入”评级

    　　持续看好公司省内深耕及全国化拓展加速带来的增长势能，叠加费用率缩减及加强管控，公司盈利弹性有望进一步释放，高质增长有望延续，我们上调盈利预测，预计23-25 年EPS 8.40/11.00/13.98 元（前次 8.19/10.61/13.59元），目标价维持368.40 元不变，“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。