事件描述

    　　10 月27 日，古井贡酒发布2023 年三季报。公司23Q3/23Q1-3 实现营业收入46.43 亿元/159.53 亿元，分别同比变动+23.4%/+25.0%；23Q3/23Q1-3 实现归母净利润10.33 亿元/38.13 亿元，分别同比变动+46.8%/+45.4%。利润端表现超出市场预期。

    　　产品结构升级显著，渠道控力维持强劲

    　　公司7、8 月份充分布局宴席市场，中秋、国庆旺季积极推动提前备货，结合安徽经济的稳定支撑，实现了三季度回款发货等目标的如期进行。渠道反馈年份原浆系列整体增速向好，其中古16 增长较快，在宴席与商务场景均见明显升级现象；古8/古5/献礼版实现均衡增长；古20 批价经历上半年波动后在Q3 实现基本稳定。公司整体势能延续旺势。

    　　盈利能力方面，公司23Q3/23Q1-3 毛利率分别为79.42%/79.04%，分别同比变化+5.71pct/+2.63pct,公司坚定次高端战略不动摇，产品结构持续提升，古16 等产品快速增长带动毛利率提升。费用方面，公司23Q3 期间费用率有小幅增长，同比+3.98pct，主要系公司管理费用率（+1.53pct）和销售费用率（+0.98pct）有所上升所致，前三季度依旧维持费效比不断优化（同比减少0.68pct）。综合来看，公司23Q3/23Q1-3归母净利率为22.25%/23.9%，分别同比+3.55pct/+3.35pct。

    　　其他方面，公司23Q3/23Q1-3 实现经营活动产生的现金流净额9.92亿元/57.20 亿元，同比+13.8%/+13.0%，其中销售回款分别为43.82 亿元/173.50 亿元，分别同比+26.8%/+24.0%，推测系中秋、国庆双节期间公司促销有所成效。23Q3 末公司合同负债为33.15 亿元，环比增加2.90亿元，公司依旧对渠道有较强的掌控力，渠道回款保持通畅。

    　　投资建议

    　　公司作为龙头标的，充分受益徽酒扩容与升级的β优势，同时省外市场以“古20”为核心的战略规划亦逐步拉升品牌高度。我们预计公司2023 年-2025 年营业收入增速分别25.0%、22.5%、21.2%，归母净利润增速分别为42.7%、27.3%、25.8%，对应EPS 预测为8.49、10.80、13.58 元，截至10 月27 日对应PE 分别32、25、20 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）宏观经济不确定性风险；

    　　（2）安徽省内竞争加剧；

    　　（3）古20 库存压力过大。