事件：公司10 月27 日发布2023 年三季报，2023 年Q1-3 累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润159.53/38.13/37.43 亿元，同比+24.98%/+45.37%/+45.19%，其中23Q3 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润46.43/10.33/10.12 亿元，同比+23.39%/+46.78%/+46.86%。截至23Q3 期末，合同负债33.15 亿元，同比-11.91%/环比+9.6%，处在相对高位，业绩蓄水池丰厚。

    　　年份原浆系列梯次升级，次高端全国化有序推进。产品端基本盘年份原浆全价位带布局，受益于持续多年的品牌建设和消费者培育，营收占比持续提升。古5 及献礼版在百元及以下价格带维持自然动销；古8 卡位省内主流的200 元价格带，已成为辐射全省的流量单品，未来有望通过下沉市场延续增长；古16 卡位300+价格带，得益于消费升级和疫后宴席求回补，目前已成为合肥区域婚宴用酒首选，年内增长突出；古20 作为“次高端、全国化”战略的抓手，定位500+价位带，高举高打积极布局省外市场；新品古30 剑指千元，锚定品牌高端形象。区域上持续推进全国化战略，以合肥为战略高地引领全省，并快速辐射江苏、河南、山东、河北、湖北、江西等周边市场。针对当前个别省外市场短期面临的库存和价盘问题，公司已做出人员和目标上的积极调整。根据公司“十四五”规划，预计2025 年实现省内省外营收1:1。

    　　盈利能力提升，现金流稳定，23Q1-3 毛利率79.04%，同比+2.63pcts，其中单Q3 毛利率79.42%，同比+5.71pcts，主因古16、古20 等高毛利产品放量拉动年份原浆系列占比提升，产品结构优化拉升整体毛利水平。23Q3 销售费用率分别为28.33%，同比+0.98pcts，中秋国庆双节期间为促进动销增加费用投放力度；管理费用率6.21%，同比+1.56pcts，或与公司人员扩充及体外公司管理层序列并入销售公司，导致Q3 工资薪酬增加有关。23Q1-3 归母净利率23.90%，同比+3.35pcts，其中23Q3 归母净利率22.25%，同比+3.55pcts。

    　　现金流方面：23Q3 销售收现43.82 亿元，同比+26.80%，略快于同期收入增速。

    　　经营性现金流净额9.92 亿元，同比13.80%。

    　　投资建议：公司作为徽酒龙头，得益于多年品牌建设，可充分享受省内本轮白酒主流价格带提档扩容的红利，同时公司具备优秀的渠道掌控力、团队组织力和战略落地能力，保障公司顺利迈入双百亿阵营。目前正在进行智能园项目建设，新产能落地后对公司“双百亿”后的持续增长给予有力支撑。我们预计2023-25 年归母净利润分别为44.09/57.20/73.14 亿元，同比40.3%/29.7%/27.9%，当前股价对应PE 分别32/25/20 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：省内市场竞争环境持续恶化；省外扩张或产品结构升级不达预期；政商务需求持续减弱。