3Q23 利润高于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：公司1Q-3Q23 实现营收159.53 亿元，同比+24.98%；归母净利润38.13 亿元，同比+45.37%。其中，3Q23 实现营收46.43 亿元，同比+23.39%，收入符合我们预期；归母净利润10.33 亿元，同比+46.78%利润超我们预期，主因结构升级带动毛销差提升超预期。

    　　发展趋势

    　　受益于安徽宴席需求旺盛及宴席用酒的升级需求，省内表现优于省外，3Q23 公司收入端同比+23.39%，毛利率同比+5.7ppt 略超预期。根据我们的渠道调研，细分产品收入增速为古16>古8>古20>古5 和献礼，价位升级带动毛利率较快提升，公司3Q23 销售费用率同比略升1ppt 至28.3%，或为双节促销力度较大，但毛销差提升显著，我们认为公司主因较多随量费用减少。公司3Q23 管理费用率同比+1.5%至6.5%，公司3Q23 税金及附加同比-3.4ppt 至14.8%主因季度间纳税节奏差异；公司整体费用端平稳毛利率提升明显带动公司利润率提升趋势延续，单3Q23 提升幅度超我们预期。现金流角度印证了3Q23 高质量增长，3Q23 公司销售收现同比+26.8%，合同负债同比略降11.9%，环比+2.9 亿元仍较充沛。

    　　公司整体库存良性、回款已基本完成，四季度去库存保障渠道轻装迎接春节。当前省内接近完成任务，库存水平良性，而省外局部区域存一定压力，当前库存水平高于省内水平，主要系前期快速增长积累部分库存，但公司亦在积极调整，帮助经销商动销去库存，稳定市场价格。

    　　展望未来，结构升级拉动公司仍在利润率快速提升周期。我们认为公司产品矩阵多点布局可较充分享受升级红利，其中古16 或可充分享受300 元价格带升级红利，古20 向上卡位抢占进一步提升空间，古8 则兜底中低端升级需求，加之渠道利润平稳、精细化运作保障，公司仍在利润率快速提升周期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年盈利预测44.09/56.48 亿元，我们维持目标价335元，目标价对应40/31XP/E，当前股价对应32.4/25.3XP/E，较目标价有23.9%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济修复不及预期，安徽省内竞争加剧，利润率提升幅度不及预期。