事件：

    　　公司发布2023 年三季度报告，2023 前三季度实现营业收入159.53 亿元，同比增长24.98%；实现归母净利润38.13 亿元，同比增长45.37%。其中23年Q3 单季度实现营业收入46.43 亿元，同比增长23.39%；实现归母净利润10.33 亿元，同比增长46.78%；营收增速符合预期，利润增速超预期。

    　　业绩蓄水池充足，经营现金流稳增

    　　报告期末合同负债33.15 亿元，环比中报30.25 亿元增加2.9 亿元，业绩蓄水池充足。23 年前三季度经营活动现金流57.20 亿元，同比增加12.98%。

    　　成本费用均提升显著，利润端整体向好

    　　23 年前三季度,公司毛利率79.04%（yoy+2.64pct）；净利率24.51%（yoy+3.29pct）；销售费用率27.35%（yoy-1.04pct），管理费用率5.47%（yoy-0.28pct），研发费用率0.28%（yoy-0.05pct）。毛利率大幅提升，费用率整体下滑，共同带动净利率高增。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为209.21/258.38/312.24 亿元，同比增速分别为25.2%/23.5%/20.8% ， 归母净利润分别为44.45/57.34/71.16 亿元，同比增速分别为41.4%/29.0%/24.1%，EPS 分别为8.41/10.85/13.46 元/股，3 年CAGR 为31.27%。鉴于公司作为徽酒龙头，充分享受基地市场升级扩容红利，且同时向全国化方向迈进，参照绝对和相对估值，我们给予公司2024 年30 倍PE，目标价330.01 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；产品升级与区域拓展不畅