事件

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润159.53/38.13/37.43 亿元， 同比+24.98%/+45.37%/+45.19%。公司单三季度实现营业收入/归母净利润/ 扣非归母净利润46.43/10.33/10.12 亿元， 同比+23.39%/+46.78%/+46.86%。公司单三季度增长势头不减，继续延续此前营收、利润高增速表现，利润再超预期。

    　　核心观点

    　　公司三季度末合同负债储备充足，全年破200 亿目标预期稳定，根据渠道交流看多数经销商双节基本完成全年回款任务。23 年前三季度， 公司毛利率/ 归母净利率为79.04%/23.9% ， 分别同比+2.63/+3.35pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.37%/27.35%/5.47%/0.28%/-1.03% ， 分别同比-0.99/-1.04/-0.28/-0.04/+0.68pct。前三季度销售收现/经现净额/合同负债分别为173.50/57.20/33.15 亿元，同比+23.99%/增加6.57 亿元/减少4.48亿元。三季度末合同负债环比增加2.9 亿元（去年同口径环比增加3.35 亿元）。

    　　古8 以上产品持续高增长，产品结构升级下单三季度毛利率继续提升。23Q3，公司毛利率/归母净利率为79.42%/22.25%，分别同比+5.71/+3.55pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.81%/28.33%/6.21%/0.33%/-2.35% ， 分别同比-3.36/+0.98/+1.56/-0.04/+0.06pct 。单三季度销售收现同比+26.80%，经现净额同比+13.80%。终端反馈看，双节期间200 元以上价格带产品动销较好，其中古8 充分受益省内下线市场升级需求，开瓶率增速可观；古16 则在合肥等核心市场的宴席场景占据较大份额；200 元以下古5/献礼版等产品有较为稳定的自然动销，整体看产品结构升级持续带动毛利率提升。库存角度，省外略有压力，但安徽市场表现优秀，大本营市场较好承担更多任务压力，为省外健康发展留下空间。单Q3 看销售费用率在双节促销带动下小幅增长，但整体费用率稳定。

    　　省内市场受益经济发展带动需求稳健，产品结构持续升级；省外市场聚焦次高端不动摇，短期波动后全国化空间仍然广阔。从消费需求看，安徽省内白酒市场受核心支柱产业高速发展下的地区经济增长带动，消费需求不惧大环境扰动整体平稳，同时各消费层级持续升级。

    　　分产品看，安徽省内公司当前重点聚焦200 元以上价格区间，其中古　　8 继续承接中低线城市大众消费以及乡县市场商务、礼赠、宴席等需求升级，保持高增速；300 元以上古16 在核心城市有效承接宴席升级/商务宴请需求，今年保持较高增长态势；500 元以上，古20 布局全国化，主要针对商务消费和企业团购渠道，今年需求端略有波动，但伴随经济持续复苏，价盘回归稳定，未来增长空间仍然广阔。短期看，我们预计公司实现全年200 亿收入目标、提前实现十四五规划积极乐观。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司在白酒行业相对偏弱复苏背景下仍实现高质量增长，前三季度表现超预期，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营收207.05/249.11/298.39 亿元（ 前值为205.55/245.67/290.24 亿元），同比增长23.88%/20.32%/19.78%（前值为22.98%/19.52%/18.14%）；实现归母净利润43.42/55.78/71.14亿元( 前值为42.88/54.51/68.11 亿元) ， 同比增长38.16%/28.46%/27.53 亿元（前值为36.43%/27.13%/24.94%），对应EPS 为8.21/10.55/13.46 元（前值为8.11/10.31/12.88 元），对应当前股价PE 为33x/26x/20x。公司在白酒行业调整阶段仍展现强劲增长动力，叠加产品结构改善、费用端持续优化，公司盈利能力有望继续提升，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：

    　　经济复苏不及预期的风险；食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；产品结构升级不及预期的风险。