事件：公司发布《 2023年前三季度报告》, 实现营收159.53亿元（+25%），实现归母净利润38.13 亿元（+45%）。

    　　点评：

    　　Q3 营收增23%、归母净利润增47%。1）23Q3 营收46.43 亿元（+23%），归母净利润10.33 亿元（+47%）。23Q3 合同负债33.15 亿元，环比Q2 增加2.9 亿元。公司蓄水池依然充足。2）23Q3 销售回款43.82 亿元（+27%），经营性净现金流9.92 亿（+14%）。

    　　毛/净利率显著提升，产品结构优化。1）23Q3 毛利率79.42%，环比Q2提升1.6 个百分点，同比22Q3 提升5.7 个百分点。我们认为或因年份原浆系列表现强劲，受益于宴席市场升温，古8 及以上产品提速，产品结构优化。2）净利率22.97%，环比Q2 下降3.4 个百分点，同比22Q3提升3.4 个百分点。盈利能力提升。3）23Q3 销售费率28.33%，环比23Q2 提升4 个百分点，同比22Q3 下降1 个百分点。公司坚持高举高打、全国化、次高端战略，销售费用维持较高水平。4）23Q3 毛销差51.1%，前三季度均保持相对稳定。

    　　省外扩张加速，龙头强者恒强。1）公司计划2023 年实现营收201 亿元（+20%），前三季度已完成79%；计划实现利润总额60 亿元（+34%），前三季度已完成88%。2）在省内结构升级的背景下，公司卡位主流价位带，较为受益。随着品牌力的提升，省外扩张有望提速。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预测 23-25 年 EPS 分别为8.32/10.58/13.01 元、同比增速40/27/23%，当前股价对应23-25 年PE分别为32/26/21 倍。维持“买入”评级。

    　　风险因素： 全国化推进不及预期、省内竞争加剧