公司发布23 年三季报，利润表现亮眼。公司前三季度实现营收159.53亿元（同比+24.98%），归母净利润38.13 亿元（同比+45.37%），扣非净利润37.43 亿元（同比+45.19%）。其中，Q3 营收46.43 亿元（同比+23.39%），归母净利润10.33 亿元（同比+46.78%），扣非净利润10.12亿元（同比+46.86%）。

    预计受益产品结构改善，盈利水平提升。前三季度毛利率为79.04%（同比+2.64pcts），Q3 毛利率为79.42%（同比+5.70pcts），我们预计盈利水平提升主要原因为次高端产品占比提升，产品结构持续优化。费率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费率分别为5,分别同比-1.04/-0.28/-0.05/0.68pcts。其中Q3 销售/管理/研发/财务费率分别为28.33%/6.21%/0.33%/-0.88%, 分别同比+0.99/+1.56/-0.04/+1.47pcts。前三季度净利率为23.90%（同比+3.35pcts），Q3 净利率为22.25%（同比+3.54pcts）。

    现金流保持充裕，合同负债环比增长。公司前三季度经营性现金流57.20 亿元，同比+12.98%，Q3 经营性现金流9.92 亿元，同比+13.80%，现金流增长较快。前三季度合同负债33.15 亿元，环比增长9.59%，预收款环比增长体现了较为良好的动销情况。

    省内经济增长受益，省外品牌建设发力。前三季度，安徽省GDP 同比增长6.1%，高于全国GDP 同比增长5.2%的水平。公司作为安徽头部酒企，将大幅受益安徽省的经济发展，实现较好的业绩增长。同时，公司坚持全球化、次高端、古20+的发展战略，通过过“插旗、打井、育户”实施路径，加速推进全国化进程，预计省外市场亦将实现不错的增长。品牌建设方面，公司坚持“品牌求强，高举高打、资源聚焦”的传播策略，推进品牌联动、传播创新，品牌影响力逐步增强，预计产品结构有望持续升级。

    【投资建议】

    宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为207.74/255.34/308.16 亿元，归母净利润分别为45.42/58.56/72.75亿元， 对应EPS 分别为8.59/11.08/13.76 元， 2023-2025 年PE 分别为31.46/24.40/19.64 倍。给予“增持”评级。

    【风险提示】

    宏观经济复苏不及预期；

    白酒动销不及预期。