核心观点

    　　公司Q3 实现营收46.43 亿元（+23.39%），归母净利润10.33 亿元（+46.78%），利润增速大幅跑赢收入。公司产品结构快速升级，带动毛利率跃升。长期看，古井名酒基因优秀，年份原浆结构升级路径清晰，环安徽市场不同渠道模式因地制宜扩张顺利，持续看好全国化、高端化双轮驱动古井高质量发展。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季度报告。

    　　公司2023 前三季度实现营收159.53 亿元（+24.98%），归母净利润38.13 亿元（+45.37%）。其中Q3 实现营收46.43 亿元（+23.39%），归母净利润10.33 亿元（+46.78%）。

    　　简评

    　　三季度产品结构进一步提升带动利润大增。

    　　公司Q3 实现营收46.43 亿元（+23.39%），归母净利润10.33 亿元（+46.78%），利润增速大幅跑赢收入。主要源于：1）公司毛利率提升5.71pct 至79.42%，预计主要与毛利率相对更高的年份原浆系列占比提升以及年份原浆内部产品结构升级有关。销售费用率提升0.98pct 至28.33%，预计与三季度公司一定程度上加大对于高端品投入有关。管理费用率则提升1.56pct 至6.21%。毛利率大幅提升下，公司盈利水平明显提升，归母净利率提升3.55pct至22.25%。

    　　现金流表现优异，合同负债维持高位。

    　　Q3 公司收现43.82 亿元（+26.8%），经营性现金流9.92 亿元（+13.8%），表现优异。季度末公司合同负债为33.2 亿元，环比增长9.6%，体现公司订单较为充足，经销商打款仍较为积极。

    　　产品升级路径清晰，省外市场开拓顺利，徽酒龙头长线成长可期。

    　　2023 年公司目标积极彰显底气，计划实现营收、利润总额分别为201 亿元（+20.26%）、60 亿元（+34.21%），预计实现概率较高。

    　　长期看，古井名酒基因优秀，年份原浆结构升级路径清晰，环安　　徽市场不同渠道模式因地制宜扩张顺利，持续看好全国化、高端化双轮驱动古井高质量发展。

    　　盈利预测与投资建议

    　　鉴于白酒市场动销环境，一定程度上调整盈利预测，预计2023-2025 年公司实现收入203、250、310 亿元，实现归母净利润46、60、81 亿元，对应PE（2023/10/29）为31.4X、23.7X、17.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　省外市场拓展不及预期。古井贡酒公司目前战略是全国化扩张，如果古井贡酒在省外的扩张尤其是华东以外的地区不及预期，可能会影响古井贡酒的业绩表现。产品升级不及预期。古井贡酒公司目前主攻古16 及以上的高端产品，如果因为行业发展放缓等原因导致这一产品发展受限，将严重影响古井贡酒的收入增长和利润水平。

    　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。