事件:

    　　10 月27 日，古井贡酒发布三季报，2023Q1-Q3 实现营收159.53 亿元，同比+24.98%；归母净利润38.13 亿元，同比+45.37%；扣非净利润37.43亿元，同比+45.19%。

    　　投资要点:

    　　收入延续稳健较快增长，业绩弹性显著。公司2023Q3 实现营收46.43 亿元，同比+23.39%；归母净利润10.33 亿元，同比+46.78%；扣非净利润10.12 亿元，同比+46.86%，业绩超预期，表现亮眼。收入端延续较快增长，我们预计主要受益于合肥带动整个安徽省经济转型发展、省内白酒宴席消费需求回补等。我们预计省内增速快于省外，有望超额完成任务目标。利润端我们预计由于古16 及以上产品开始放量，产品结构持续优化，另外公司加强费用精细化管理，投放效率提升，增速显著高于收入端，弹性凸显。公司2023Q3 销售收现达43.82 亿，同比+26.80%，现金回款良好。2023Q3 期末合同负债33.15 亿元，环比+2.90 亿元，业绩蓄水池仍深厚，整体报表质量优秀，彰显公司徽酒龙头的强劲经营实力。

    　　预计古8 及古16 等产品稳步放量，产品结构持续升级，净利率优化逻辑加速兑现。我们认为安徽省内宴席市场消费升级带动古16 增速引领，预计古8 及古16 仍维持高增，受益公司强大的渠道管理能力叠加古20+产品高举高打策略，古20 等在商务宴请场景恢复有限的背景下增速略有回落，但仍有较快增长，古5 及献礼维持稳健增速，整体产品结构仍在升级。也带动公司整体毛利率持续提升，2023Q3同比提升5.7pct 至79.42%。由于去年同期费用基数较低，2023Q3销售+管理费率合计同比+2.5pct，税金及附加占收入比重同比-3.4pct，公司2023Q3 净利率同比+3.4pct 至同期历史高位。

    　　徽酒龙头优势强化，全年有望顺利完成双百亿目标，看好公司价位升级和集中化逻辑持续兑现。安徽省内白酒消费升级的趋势仍在继续，公司省内优势地位持续领先，聚焦次高端价格带实现趋势高增，预计当年回款目标均基本完成。古16/古20 经过多年培育开始进入收获期，其中古16 定位中高端以上婚宴、商务市场，今年消费场景和消费需求复苏趋势明确；古20 做战略定位，从公司层面聚焦，带动次高端升级。省外一手抓高端布局，推行“古20+”的产品策略，提升　　产品结构，一手主抓重点市场深度占有，点面结合，未来省外规模占比有望继续提升。我们认为公司基本面经营稳健，产品结构有望持续升级，次高端价格带产品预计将延续较快增长，今年有望顺利实现收入200 亿目标。集团层面员工持股计划的落地也为公司带来新动力和活力，长期看好公司省内价位升级+省外稳步拓张的逻辑持续兑现下的长期成长性。

    　　盈利预测和投资评级：安徽省内次高端趋势带动公司产品结构升级，省外市场拓展顺利，未来有望释放更大的利润弹性。公司利润表现亮眼，利润率提升逻辑兑现，因此我们调高全年盈利预测，预计2023~2025 年EPS 分别为8.35/10.33/12.71 元，对应估值分别为32/26/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复、宏观经济大幅波动影响消费需求；省内竞争加剧；省外扩张不达预期；黄鹤楼等发展不及预期；食品安全风险。