事件：公司发布2023 年三季报数据，23Q1-Q3 实现营收/归母净利159.5/38.1亿元，分别同比+25.0%/+45.4%，其中单Q3 实现营收/归母净利46.4/10.3 亿元，分别同比+23.4%/+46.8%，Q3 业绩延续高增超市场预期。

    　　省内延续升级，超额完成全年任务。双节期间省内动销反馈积极，其中宴席强劲支撑古8 稳健增长，高线市场婚喜宴延续升级，古16 持续放量高增，塔基产品古5、献礼在红包加持下维持较快周转，古20 价盘环比Q2 修复，动销在旺季期间环比提速，整体看省内产品结构延续升级态势，目前省内已超额完成全年任务，表现亮眼。省外江苏回款进度慢于整体，河南/河北/山东等地回款稳步推进，公司对压力市场进行减负以维持良好市场秩序，待需求持续修复或可重回高增。

    　　毛利率大幅上行，利润弹性加速释放。Q3 毛利率同比大幅提升5.7pct 至79.4%，预计主要系产品结构持续升级以及货折费用向终端转移所致。Q3 营业税金率同比-3.4pct，主受去年缴纳税金节奏影响，期间费用率同比提升4.0pct，双节期间促销费用加大导致销售费率同比+1.0pct，管理费率在低基数下同比提升1.6pct，研发/财务费用率同比-0.04pct/+1.5pct，综上23Q3/Q1-Q3 归母净利率同比+3.5pct/+3.4pct 至22.3%/23.9%，利润弹性加速释放。现金流方面，单Q3 销售收现43.8 亿元，同增26.8%略快于营收增速，经营现金流净额同增13.8%，现金流指标表现稳健。Q3 末合同负债环比+2.9 亿至33.2 亿，报表蓄力充足。

    　　业绩持续超预期，净利率提升空间仍大。省内经济恢复较好，古井品牌力强且渠道充分下沉，各线产品有望充分受益，全年两百亿营收目标有望超预期完成。

    　　渠道模式改革下费投方式逐步转变，费效持续改善，业绩弹性超预期释放，当前净利率提升空间仍足。结合当前经营情况，我们略上调23-25 年EPS 为8.51/10.99/13.72 元，当前股价对应PE 为31.8/24.6/19.7 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，省外拓展不及预期。