事件

    　　公司公告2023 年三季报。23Q1-3，公司实现总营收159.53 亿元（+24.98%），归母净利38.13 亿元（+45.37%），扣非归母净利37.43 亿元（+45.19%）。23Q3，公司实现总营收46.43 亿元（+23.39%），归母净利10.33 亿元（+46.78%），扣非归母净利10.12 亿元（+46.86%）。

    　　Q3 公司收入、利润稳健成长

    　　1）Q3 收入持续稳健增长。23Q3，公司总营收同比增速为23.39%，同比+1.81pct，环比-3.39pct。

    　　2）Q3 归母净利增速同比显著提升。23Q3，公司归母净利同比增速为46.78%，同比+27.51pct，环比-0.74pct。

    　　3）Q3 末合同负债小幅下降。23Q3 末，公司合同负债金额为33.15 亿元，同比-11.91%。

    　　毛利率提升带动盈利能力提升

    　　1）公司毛利率提升带动盈利能力提升。23Q3，公司销售净利率/毛利率分别为22.97%/79.42%，同比分别+3.41/+5.70pct，净利率提升主要来自毛利率提升的带动。23Q1-3，公司销售净利率/毛利率分别为24.51%/79.04%，同比分别+3.29/+2.64pct。

    　　2）Q3 公司期间费用率小幅增长。23Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.33%/6.21%/0.33%/-0.88% ， 同比分别+0.99/+1.56/-0.04/+1.47pct 。23Q1-3 ， 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为27.35%/5.47%/0.28%/-1.03%，同比分别-1.04/-0.28/-0.05/+0.68pct。

    　　投资建议

    　　公司是老牌徽酒，营销力、渠道力强大，成功树立徽酒品牌势能，率先站稳安徽次高端高地，开启环安徽、全国化扩张。我们预计公司23/24/25 年归母净利为44.60/57.27/72.71 亿元，增速41.89%/28.41%/26.96%，对应10月30 日PE 33/25/20 倍（市值1,459 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险。