事件。公司发布2023 年三季报：23Q1-3 公司实现营业总收入159.53 亿元，同比+25.0%，归母净利润38.13 亿元，同比+45.4%；其中23Q3 单季公司实现营业总收入46.43 亿元，同比+23.4%，归母净利润10.33 亿元，同比+46.8%。

    　　Q3 收入延续高增，现金流稳健增长。23Q3 公司收入延续高增，同比+23.4%至46.43 亿元，我们认为或与宴席场景恢复下古16、古8 等表现良好有关。

    　　分地区来看，公司深耕大本营市场，有望持续受益于省内价格带升级；坚持全国化策略，省外市场发展加速推进。公司现金流表现稳健，23Q3 经营性现金净流量/销售回款同比+13.8%/+26.8%至9.92/43.82 亿元。

    　　毛利率显著提升，合同负债表现良好。23Q3 公司毛利率同比+5.71pct 至79.4%，我们认为主因产品结构优化，或与随量费用减少有关。合同负债表现良好，23Q3 环比净增长2.90 亿元至33.15 亿元，展望未来仍留有余力。

    　　费用投放增长，盈利能力上行。23Q3 期间费用率同比+3.98pct 至34.0%，其中销售费用率同比+0.98pct 至28.3%，我们认为或与公司加强消费者培育有关；管理费用率同比+1.56pct 至6.2%。23Q3 归母净利率同比+3.55pct 至22.3%，主要受益于：1）毛利率同比+5.71pct，2）税金及附加率同比-3.36pct至14.8%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-25 年公司EPS 分别为8.35、10.57、13.07 元/股，给予公司2023 年35-45 倍P/E，对应合理价值区间为292.24-375.74 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。省外扩张不及预期，行业竞争加剧。