事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入159.53 亿元，同比增长24.98%，实现归母净利润38.13 亿元，同比增长45.37%，实现扣非归母净利润37.43 亿元，同比增长45.19%；其中单三季度实现营业收入46.43 亿元，同比增长23.39%，实现归母净利润10.33 亿元，同比增长46.78%，实现扣非归母净利润10.12 亿元，同比增长46.86%。

    　　宴席回补带动收入高增。从动销的角度来看，前三季度公司实现营业收入159.53 亿元。

    　　同比增长24.98%，实现销售收现173.50 亿元，同比增长23.99%，其中单三季度实现营业收入46.43 亿元，同比增长23.39%，实现销售收现43.82 亿元，同比增长26.79%，整体来看好于预期。我们认为主要系今年以来省内宴席消费回补现象明显，公司作为徽酒企业龙头，在宴席消费带动下省内认可度以及统治力进一步强化。截止到三季度末，公司合同负债金额环比二季度末提升9.59%至33.15 亿元，我们预计主要系中秋国庆经销商回款积极性较强。全年展望来看，我们认为随着消费场景的逐步复苏，公司在全国化进程中的持续加速，以及徽酒龙头位置统治力持续加强，我们看好公司全年收入水平实现高增。

    　　省内产品结构升级带动盈利水平提升。从盈利水平来看，公司前三季度实现归母净利润38.13 亿元，同比增长45.37%，单三季度实现归母净利润10.33 亿元，同比增长46.78%；从毛利率的角度来看，公司前三季度实现销售毛利率79.04%，同比提升2.64pcts，单三季度销售毛利率同比大幅提升5.70pcts 至79.42%。我们认为主要系今年省内宴席消费市场产品结构升级所致，今年以来省内宴席消费回补明显，公司次高端大单品古16 今年在宴席消费市场用酒量同比增长明显，带动产品结构提升，古5、古8 等产品仍延续上半年增长势头。展望全年来看，我们认为在省内市场扩容升级下，古井区域市场品牌力强势，公司全年收入确定性将延续，看好公司全年盈利水平持续提升。

    　　费用率在规模效应下被摊薄。从净利率的角度来看，公司前三季度实现销售净利率24.51%，同比提升3.29pcts 至24.51%，单三季度实现销售净利率22.97%，同比提升3.40pcts，我们认为主要系次高端产品占比提升带动毛利率上行所致；费用端来看，前三季度销售费用率同比下滑1.04pcts 至27.35%，管理费用率同比下滑0.28pcts 至5.47%，税金及附加占比同比下滑0.99pcts 至14.37%，我们认为整体费用端保持平稳，费用率在营业收入提升的规模优势下被摊薄。展望全年来看，我们认为公司销售费用投放方面将保持稳定投放，看好销售费用率在营收高速增长的基础上摊薄，带动费用率水平进一步下行。

    　　盈利预测：维持“买入”评级。中长期来看，古20 高举高打势能前进，产品结构持续升级，费用率优化确保盈利能力稳步提升，看好公司内部管理水平不断提升。考虑到公司23 年收入双百亿目标，我们维持盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为206、249、304 亿元，同比增长24%、20%、22%，归母净利润分别为43、55、69 亿元，同比增长37%、27%、25%，对应EPS 分别为7.80、9.94、12.40 元，对应PE 分别为35、27、22 倍，重点推荐。

    　　风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险、渠道调研数据误差风险。