事件：

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度收入/归母净利润分别为159.53/38.13 亿元，同比+24.98%/+45.37%。23Q3 公司收入/归母净利润分别为46.43/10.33 亿元（+23.39%/+46.78%）。

    　　产品结构优化，盈利能力提升。

    　　前三季度毛利率同比提升2.63pcts 至79.04%，其中23Q3 毛利率同比提升5.71pcts 至79.42%，预计主要因年份原浆系列产品结构改善明显，中高档产品承接礼赠、宴请需求放量。费用率来看，前三季度销售费用率、管理费用率分别为27.35%/5.47% （ -1.04pcts/-0.28pcts），公司通过加强费用管控提升费效比。23Q3 归母净利率22.25%（+3.55pcts），毛利率改善带动归母净利率提升。

    　　业绩韧性足，省内基本盘稳固。

    　　公司产品覆盖全价位带，古5、古8 等大众价位带产品需求稳健；古16 经前期培育消费者认知不断提升，宴席场景表现较优。截至23Q3末合同负债33.15 亿元，环比+2.90 亿元（+9.58%），同比-4.48 亿元（-11.91%），合同负债蓄水池充足。据渠道调研反馈，截至9 月末安徽区域回款进度90%左右。公司省内掌控力强品牌认可度高，整体表现稳健；省外亦通过布局古20 开拓周边市场，渠道利润具备优势。

    　　投资建议：

    　　年份原浆系列产品结构持续改善，古16、古20 经前期培育认知度不断提升，持续抢占市场份额；省内渠道掌控力足基本盘稳固，省外持续扩张；费用改革持续推进，盈利能力有望稳步提升。我们预计公司23-25 年收入为203.4/245.4/292.5 亿，同比+21.7%/+20.6%/+19.2%；净利润为42.9/59.1/76.2 亿，同比+36.4%/+37.9%/29.0%；对应PE为35X/25X/20X；维持买入-A 投资评级，给予12 个月目标价为370元，相当于2024 年35x 的动态市盈率。

    　　风险提示：需求复苏不及预期，竞争格局恶化，全国化拓展不及预期。