2024 年04 月27 日，古井贡酒发布2023 年度及2024 年度一季度业绩报告。

    投资要点

    稳步站上双百亿营收台阶，利润加速释放

    2023 年营收202.54 亿元（同增21.2%），归母净利润45.89亿元（ 同增46.0% ） 。2023Q4 营收43.01 亿元（ 同增8.9%），归母净利润7.77 亿元（同增49.2%）。2024Q1 总营收82.86 亿元（同增25.9%），归母净利润20.66 亿元（同增31.6%）。2023 年毛利率79.07%（同增1.9pcts），2024Q1 毛利率80.35%（同增0.68 pct），系产品结构提升所致。2023 年净利率23.34%（同增3.88pcts），2024Q1 净利率25.65%（同增1.4pcts）。2023 年销售费用率26.84%（同减1.09pcts），2024Q1 为27.18%（同减1.66pcts）。

    2023 年管理费用率为6.75%（同减0.23pct），2024Q1 为4.79%（同减0.68pct）。2023 年销售回款207.97 亿元（同增19.9%），2024Q1 为83.67 亿元（同增7.9%）。2023 年经营活动现金流净额44.96 亿元（同增44.7%），2024Q1 为24.54 亿元（同减20.3%）。2024Q1 末，合同负债46.17 亿元，环增32.16 亿元。

    次高端价位带放量，省外扩张提速

    分产品看， 2023 年白酒业务营收196.39 亿元（ 同增21.5%），其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别154.17/20.16/22.06 亿元，分别同比+27.3%/+7.6%/+0.9%。

    受益于安徽省内消费升级，公司年份原浆系列积极培育省内次高端消费氛围，效果较佳。分渠道看，2023 年线上/线下营收分别为7.3/195.2 亿元，分别同比+19.5%/+21.3%。分区域看， 2023 年华北/ 华中/ 华南/ 国际营收分别为18.43/171.07/12.83/0.21 亿元， 分别同比

    +39%/+19%/+27%/-4%。公司快速成长为徽酒龙头，并积极进行省外扩张，空间仍足。截至2023 年年末，经销商4641家，同比净增加242 家。

    盈利预测

    公司计划2024 年实现营收、利润总额分别为244.5/79.5 亿 元，分别同比+20.72%/+25.55%，省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，公司目标达成可期。预计2024-2026 年EPS分别为10.91/13.64/16.78 元，当前股价对应PE 分别为24/19/16 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8 及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。