事件：

    公司发布2023 年年报与2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入202.54亿元，同比增长21.18%，归母净利润45.89 亿元，同比增长46.01%。23Q4实现营业收入43.01 亿元，同比增长8.92%，归母净利润7.77 亿元，同比增长49.20%。24Q1 公司实现收入82.86 亿元，同比增长25.85%，归母净利润20.66 亿元，同比增长31.61%。

    收入利润符合预期，2023 年省内消费升级趋势延续，古16 增长领先公司收入利润符合预期。24Q1 合同负债46.17 亿元，同比下降2.70%，环比增加32.16 亿元；24Q1（收入+Δ合同负债）115.02 亿元，同比增长9.52%；销售收现83.67 亿元，同比增长7.88%。23Q4+24Q1 实现收入125.87 亿元，同比增长19.51%，实现归母净利润28.42 亿元，同比增长35.99%。2023 年公司年份原浆实现收入154.17 亿元，同比增长27.34%，其中销量/吨价分别同比增长20.63%/5.57%；古井贡酒实现收入20.16 亿元，同比增长7.56%，其中销量/吨价分别同比-3.83%/+11.84%。我们判断省内受益于宴席需求增长，年份原浆产品结构趋势依然明显。

    全国化扩张有序推进，费用率改善带动盈利能力持续提升分地区看， 2023 年华北/ 华中/ 华南/ 国际分别实现收入18.43/171.07/12.83/0.21 亿元，分别同比+39.01%/+19.17%/+26.89%/-3.74% ， 经销商数量分别达到1224/593/2803/21 家，分别同比增加92/63/82/5 家，合计增加242 家至4641 家，全国化进程有序推进。2023年毛利率79.07%，同比提升1.90pct，归母净利率22.66%，同比提升3.85pct ， 销售费用率/ 管理费用率/ 税金及附加分别为26.84%/6.75%/15.06%，分别同比下降1.09/0.23/1.84pct。24Q1 毛利率80.35%，同比提升0.68pct，归母净利率24.93%，同比提升1.09pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为27.18%/4.79%/15.04%，分别同比-1.65/-0.68/+0.57pct。

    盈利预测、估值与评级

    考虑到白酒消费弱复苏，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为246.37/290.15/336.06 亿元，同比增速分别为21.65%/17.77%/15.82%，归母净利润分别为59.73/73.71/88.47 亿元， 同比增速分别为30.15%/23.41%/20.03%，EPS 分别为11.30/13.94/16.74 元/股，3 年CAGR为24.46%。鉴于公司渠道运作能力领先，渠道操作稳扎稳打，利润改善逻辑持续兑现，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年27 倍PE，目标价305.1元，维持“买入”评级。

    风险提示：白酒消费力下滑，产品结构提升不及预期，宏观经济增长不及预期