事件描述

    　　古井贡酒发布2025 年中报：公司2025H1 营业总收入138.8 亿元，同比增长0.54%；归母净利润36.62 亿元，同比增长2.49%，扣非净利润36.26 亿元，同比增长2.42%。公司2025Q2营业总收入47.34 亿元，同比下降14.23%；归母净利润13.32 亿元，同比下降11.63%，扣非净利润13.15 亿元，同比下降11.81%。

    　　事件评论

    　　公司2025H1 营业总收入138.8 亿元，同比增长0.54%；归母净利润36.62 亿元，同比增长2.49%，扣非净利润36.26 亿元，同比增长2.42%。公司2025Q2 营业总收入47.34亿元，同比下降14.23%；归母净利润13.32 亿元，同比下降11.63%，扣非净利润13.15亿元，同比下降11.81%。

    　　分产品结构来看，2025 年上半年公司年份原浆系列实现收入109.59 亿元，同比增长1.59%，古井贡酒收入11.84 亿元，同比下降4.39%，黄鹤楼及其他收入14.97 亿元，同比增长6.68%，二季度公司主要进行去库存，整体增速有所下滑。分区域来看，2025 年上半年公司华北收入8.09 亿元，同比下降27.04%，华南收入7.68 亿元，同比下滑5.84%，华中收入122.97 亿元，同比增长3.60%。

    　　公司2025H1 归母净利率提升0.5pct 至26.38%，毛利率-0.54pct 至79.87%，期间费用率-1.07pct 至28.15%，其中细项变动：销售费用率（-0.86pct）、管理费用率（-0.02pct）、研发费用率（+0.05pct）、财务费用率（-0.23pct）、营业税金及附加（+0.51pct）。

    　　公司省内优势地位牢固，叠加古井聚焦“全国化、次高端”战略，省外市场稳步扩张，我们预计2025/2026 年公司EPS 分别为10.55/11.45 元，对应当前股价的PE 分别为16/15倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；

    　　2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

    　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；

    　　4、消费升级进程不及预期等。