投资要点：

    　　事件：公司发布25 年三季度报告，公司25 前三季度实现营业收入164.3 亿，同比下降13.9%，归母净利润39.6 亿，同比下降16.6%。25Q3 公司实现营业收入25.5 亿，同比下降51.6%，归母净利润2.99 亿，同比下降74.6%。我们在业绩前瞻中预测公司25Q3营业总收入同比下降20%，归母净利润同比下降25%，公司业绩不及预期。

    　　投资评级与估值：由于公司业绩低于预期，下调25-27 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为43.0、46.3、51.6 亿（前次分别为48.8、51.7、56.6 亿），同比变化-22.1%、+7.7%、+11.5%，下调原因主要系外部需求环境承压背景下公司营收大幅下降。

    　　当前股价对应的PE 分别为20x、18x、16x，与可比区域性酒企PE 均值比较估值仍处合理区间，维持买入评级。

    　　25Q3 公司营业收入25.5 亿，同比下降51.6%。面对外部需求压力，公司渠道端主动释压降库存，有利于中长期良性健康增长。

    　　25Q3 归母净利率11.7%，同比下降10.6pct，净利率下降主因销售费用率与管理费用率提升。25Q3 毛利率79.8%，同比提升1.96pct；营业税金率17.8%，同比提升0.61pct；销售费用率39.1%，同比提升16.1pct；管理费用（含研发费用）率12.7%，同比提升6.25pct。（营业税金率指税金及附加占营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。）

    　　25Q3 经营性现金流净额-15.27 亿，去年同期13.3 亿。25Q3 销售商品提供劳务收到的现金23.2 亿，同比下降57.4%。25Q3 末预收账款（合同负债+其他流动负债）27.1 亿，环比下降2.08 亿元，24Q3 末预收账款为38.3 亿，环比下降3.55 亿元。

    　　股价表现的催化剂：核心单品增速超预期；净利润增速超预期。

    　　核心假设风险：经济下行影响白酒整体需求；食品安全事件。