事件：公司发布2025 年报及2026 年一季报。25 年公司营业收入188.32亿元，同比-20.13%；归母净利润35.49 亿元，同比-35.67%。26Q1 营业收入74.46 亿元，同比-18.59%；归母净利润16.07 亿元，同比-31.03%。

    　　25 年公司主动调整降速，营收同比下滑较明显。1）分产品：25 年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他产品营收分别为145.92/19.22/20.26 亿元，同比-19.32%/-14.25%/-20.19%。量价拆分看，年份原浆销量同比-10.4%，吨价同比-10.0%，25 年白酒商务需求仍较疲软，预计年份原浆系列持续控量调整，以及整体产品结构阶段性下移，导致年份原浆量价均有所下降。2 ）分渠道： 25 年线下渠道/线上渠道营收分别为178.24/10.08 亿元，同比-21.85%/+30.65%，线上渠道表现亮眼。经销商数量方面，截至25 年末公司经销商合计4865 个，较24 年末减少224个，华中、华北区域减少数量较多，分别减少185 个、35 个。

    　　盈利水平同比有所下降。25 年毛利率79.26%，同比-0.65pct，预计主要由于公司产品结构有所下移。销售/管理/研发/财务费用率分别为28.98%/7.72%/0.47%/-2.78%，同比+2.76pct/+1.61pct/+0.14pct/-1.30pct，销售及管理费用率同比上升较明显，预计主要由于营收下降叠加部分销售、管理费用相对刚性所致。归母净利率18.85%，同比-4.55pct，盈利水平同比有所下降。现金流方面，25Q4 末合同负债15.20 亿元，环比25Q3 末增加1.76 亿元，同比24Q4 末减少19.95 亿元。

    　　产品结构优化布局，省内市场精耕细作。产品方面，古5/古8 等大众主销产品势能持续，古16/古20 定位次高端宴席及商务群体，在本轮行业调整期过后有望释放业绩弹性；公司推进产品创新建设，“轻度古20”主攻年轻客群，“古井神力酒”系列占位健康赛道，战略布局长远发展。

    　　市场方面，公司持续深耕“三通工程”，安徽市场基本盘精耕细作，长三角龙头、沿边及经济文旅区布局突破。在行业面临深度承压的背景下，25 年公司主动进行调整降速，协助渠道出清库存，后续调整成效有望逐步显现。此外，公司25 年度合计现金分红总额为23.26 亿元，分红比例为65.53%，较24 年分红比例提升8.04pct，进一步增强股东回报。

    　　投资建议：根据2025 年及2026 年一季度公司经营情况，预计2026、2027、2028 年公司归母净利润分别为34.9 亿元、38.0 亿元、42.3 亿元，同比分别-1.6%、+8.9%、+11.2%，当前股价对应PE 分别为16、15、13倍。维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。