公司公布08 年年报，报告期内，公司实现营业收入46 亿元，同比增长24.38%；利润总额5 亿元，同比增长278.76%，归属于母公司净利润3.58 亿元，同比大增653.15%，实现每股收益1.16 元，业绩完全符合我们的预测。分配方案为每10股派现金股利1 元（含税）。

    多重有利因素使得公司利润大幅上升。公司08年业绩表现突出的原因主要有：一、07年VC资产刚刚回归上市公司，贡献有限，而08年VC价格上涨，为公司收入和利润做出较大贡献。

    二、除原料药外，制剂和医药商业增长也较快。公司制剂业务毛利率大幅提高15个百分点，达到63.75%，同时医药商业的收入也同比增长9.46%。三、所得税率的降低。报告期内东北制药总厂获得高新技术企业认证，享受15%的优惠所得税率。

    公司变更坏账准备计提等会计估计、核销资产损失等措施使报表健康度大幅提高，也让公司能在09年轻装上阵。公司将账龄3年及3年以上的应收账款计提比例一律提高至100%。原计提比例分别是账龄3-4年计提30%，4-5年计提40%，5年以上计提50%。公司此次会计估计的变更有利于防范经营风险，能够更加准确地反映公司财务状况，减轻坏账对公司业绩的拖累。报告期内，公司在资产清查过程中，统计出合计4594万元的资产损失。其中涉及应收账款计提坏账减值准备、其他应收款计提坏账准备、计提存货跌价准备三项。核销资产损失将解决历史遗留问题，进一步夯实资产，提高资产质量，为公司下一步生产经营运作打下坚实基础。

    集团公司资产通过非公开发行注入上市公司。公司在08年进行了非公开发行股份，集团公司以折合3.24亿的资产和2600万现金认购3000万股，为公司未来的资本运作奠定了良好基础。

    公司未来发展前景美好。维生素C价格目前仍处于较高位置，且由于需求刚性，景气度并没有大幅下降，公司在09年1月份的出口表现优异，出口量2027.5吨，占国内出口量的29.13%，排名第一位。另外，受益于医改对市场的扩容，公司的制剂业务有望在09年做出更大贡献。最后，随着公司张士制剂新厂区建设和维生素C深加工项目建设的基本竣工，公司的持续发展有了又一层保障和坚实的基础。

    盈利预测与评级：我们调高了对公司2009-2010年的盈利预测至1.70元和2.05元，对应动态PE分别为12倍和10倍，维持“增持”投资评级。

    风险提示：（1）行业内新增产能挤压公司产品国内市场占有率；（2）公司债券能否成功发行存在不确定性；

    （3）大盘的系统性风险。