事件：发改委发布新版产业结构调整指导目录

    发改委发布2011年版产业结构调整指导目录，其中的医药部分将VC原料药的相关规定进一步细化，规定以下为限制类项目：

    新建、扩建古龙酸和维生素C原粉（包括药用、食品用和饲料用、化妆品用）生产装置

    新目录加强VC行业规范力度

    由于2005版的产业结构调整指导目录仅限定"维生素C原料项目"，缺乏执行细节，这也是导致今天各种名目下VC产能过剩的重要原因。新增产能往往以中间体名义或者扩建形式出现。2011年的新目录将规定细化为古龙酸和VC原粉的新建和扩建，规范效果更加明显。国家一方面收紧新项目的审批，另一方面控制已有大型生产线的扩建项目，可以更有效的限制新增产能；行业有望摆脱暴涨暴跌的怪圈。

    生产计划政策正在落地阶段

    对于已经上马的VC项目，今年主要依靠VC生产计划进行规范。国家制定的VC生产计划在各地的实施还在进行当中。在规格方面，文件提到的VC规格若包括普通粉和VC钙、VC钠，就已涵盖了主要厂商的药品生产许可证许可范围，可以起到较好的规范作用。

    由于各地厂家在政策落实之前都有尽可能多出货的打算，因此暂时出口价格还维持在年初至今的水平；综合考虑供需变化趋势和历史价格规律，VC价格在四季度建立上升趋势的可能性更大。

    东北制药业绩有望走出低谷

    根据刚刚发布的一季报，东北制药已经摆脱2010年四季度的亏损，处于微利状态。一季度销售净利率0.59%，期间费用率同比上升7个百分点，环比则下降了45个百分点；公司正处于走出困境的重要阶段。

    制剂业务将逐渐成为新的业绩支点

    公司在2010年进行制剂营销业务改革，根据公司"先规模后效益"的发展思路，制剂业务营销改革的效果将逐渐显现。预计制剂业务可保持20%左右的增长速度，未来成长成为公司除原料药业务以外的又一业绩支点。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.86元、1.40元和1.49元。随着今年国家规范VC行业的力度不断加大，行业的景气周期将逐渐确立；且此次发改委再次强调VC项目的限制类属性，并提出规范中间体和扩建项目，有望更有效的规范产能。长期来看各地执行环境保护的力度加大，也提高了新项目的投产成本。综合考虑VC行业的剧烈波动将会得到缓解。维持东北制药28元的目标价和增持评级。