招标推动制剂业务快速增长;

    VC业务已接近底部,今年有望盈亏平衡。

    公司核心制剂产品包括整肠生、东维力、卡孕栓、麻精系列和磷霉素系列等,2013年收入33.34亿元,占比达到85%。整肠生(地衣芽孢杆菌活菌),公司拥有胶囊、颗粒两种剂型,新进入《2012年基本药物目录》,预计未来两年有望保持50%左右的增长;东维力(左卡尼汀口服液+注射剂),随着招标的进行,左卡有望进入4-5省的医保招标,销量将大幅增加;卡孕栓终端提价10元/枚,带动经销商的积极性,受益二胎政策的放开,今年增速较为乐观;磷霉素钠,公司拥有1g\2g\4g三种规格,其中4g是独家剂型,东北制药单独定价,1g\2g的招标情况比较理想,价格提高幅度较大。

    VC业务今年有望盈亏平衡。VC的价格由2010年的20美元/公斤下滑至最低的2-3美元/公斤,目前价格在4美元/公斤左右,公司的VC成本在经过工艺升级之后,下降至23元/公斤左右,今年有望降至20元/公斤,在现在的价格下也有望实现盈利。目前公司VC毛利占比已经下降至5%左右,VC价格的小幅波动对公司业绩影响有限。

    整体来看,公司的业绩已经处于上升阶段,预计14~16年EPS 0.23元、0.42元、0.89元,定增价格为6.72元/股,目前价格9.30元/股,高出定增价格38%。考虑到公司未来两年有望快速增长,建议逢低介入。

    招标推动制剂业务快速增长

    公司核心制剂产品包括整肠生、东维力、卡孕栓、麻精系列和磷霉素系列等,2013年收入33.34亿元,占比达到85%。

    整肠生(地衣芽孢杆菌活菌胶囊),东北制药的明星产品,公司拥有胶囊剂+颗粒剂两种剂型,竞争对手京新药业仅有胶囊剂型,新进入《2012年基本药物目录》,目前已经中标广东、山东(仅颗粒剂中标)、吉林三省。2013年收入约2.4亿元,随着招标的展开,预计未来两年有望保持50%左右的增长,2016年收入规模有望突破5亿元。

    东维力(左卡尼汀口服液+注射剂),主要用于左卡尼汀缺乏症,口服液主要在儿科、男科推广,注射剂多在心脑血管科室推广。目前,男科是主要的推广科室,占比70-80%,2014年计划该领域的增长在35%左右,收入7000万元左右。注射液的推广受招标的限制,目前招标工作正在逐步推进,今年有望进入4-5省的医保招标,销量将大幅增加。此外,左卡注射液的竞争对手,常州兰陵制药因为产权官司问题,部分地区的销售已经停止,其2013年销量3000万支左右,东北制药有望抢占期部分市场。

    卡孕栓(卡前列甲酯栓),公司独家一类新药,用于治疗产后出血,1996年上市,2013年销售收入约9600万元。2013年,该产品终端提价10元/枚,目前已经完成13个省的提价,今年计划再提价8个省,此举带动经销商的积极性,对销售形成正面刺激。此外,二胎政策正在各省慢慢放开,卡孕栓也将受益于此,预计该产品今年增速可超过20%。

    注射用磷霉素钠,广谱抗菌药,可用于骨髓炎、呼吸道感染、败血症等,公司拥有1g\2g\4g三种规格,其中4g是独家剂型,东北制药单独定价。1g\2g的招标情况比较理想,从中标价格来看,吉林省中标价提高100%、山东提价30%,后续招标还有提价空间。2013年该产品销售2.81亿,预计2014年可达3.6亿元。

    VC业务已接近底部,今年有望盈亏平衡

    VC业务今年有望盈亏平衡。VC的价格由2010年的20美元/公斤下滑至最低的2-3美元/公斤,目前价格在4美元/公斤左右,公司的VC成本在经过工艺升级之后,下降至23元/公斤左右,今年有望降至20元/公斤,在现在的价格下也有望实现盈利。目前公司VC毛利占比已经下降至5%左右,VC价格的小幅波动对公司业绩影响有限。

    整体来看,公司的业绩已经处于上升阶段,预计14~16年EPS 0.23元、0.42元、0.89元,定增价格为6.72元/股,目前价格9.30元/股,高出定增价格38%。考虑到公司未来两年有望快速增长,建议逢低介入。

    风险提示:招标进度不确定。