公司近况：

    3 月份起销售状况明显回暖。需求低迷和去库存化导致公司1、2 月份公司产能利用率处于较低水平，3 月份起，公司出口和维修市场逐步恢复，我们判断公司3 月单月销售收入达3 亿以上。4、5 月份，下游需求继续回暖，预计4 月公司载重子午胎产量达20 万套以上，接近公司历史最好水平。我们判断需求回暖主要有以下三方面原因：（1）出口市场触底反弹；（2）经销商恐慌性去库存化之后的补库行为； （3）国家固定资产投资的拉动效应开始显现；（4）车主春季集中换胎的季节性消费习惯。

    天胶价格依旧处于相对低位，近期大幅上涨可能性较小。天胶价格从年初最低的1100 美元/吨反弹至1700 美元/吨，但仍处于近年来相对较低水平。发达国家经济依然相对低迷，同时4 月份起主要天胶生产国将步入割胶期，近期内天胶价格大幅提升的可能性较小。

    盈利恢复程度超出我们预期，2 季度单季有望实现有利约1 亿元。我们判断1、2 月份需求低迷导致公司处于亏损状态，3 月份是公司1 季度盈利主要来源。4、5 月份较低的原材料成本和相对较高的产品售价有望推升公司销售净利率回升至8%左右，2 季度公司业绩将环比大幅增长，单季有望实现盈利约1 亿元。

    轮胎未来可能面临降价风险。08 下半年以来公司产品价格下跌15%左右，低于同期原材料价格下跌幅度。3 月份开始，轮胎生产逐步恢复，在经历轮胎市场4、5 月份旺季之后，3 季度将迎来轮胎需求淡季，行业竞争可能加剧，届时如出口和国内物流需求仍难大幅提升，轮胎市场将面临降价压力。

    估值与建议：

    在需求回暖、原材料价格维持低位和产品价格小幅下滑背景下，公司盈利恢复程度超出我们预期。我们上调公司09 和10 年EPS 至0.40 元和0.36 元，上调幅度分别为118％和105％，目前股价对应09 和10 年市盈率分别为15 倍和17 倍，估值相对较低，我们建议投资者关注2季度盈利大幅度反弹带来的投资机会，但公司盈利恢复的持续性仍有待观察，3 季度存在较大的盈利波动风险，我们维持公司“中性”的投资评级，但风险偏好投资者可以在5、6 月份介入。

    风险：

    （1）天胶价格如再度上涨将给公司盈利带来压力；（2）旺季过后轮胎产品可能面临降价压力；（3）2008 年以5.73 元定向增发的6,980 万股将于2009 年5 月30 日解禁。