公司系河北区域火电龙头，区域优势显著

    公司系河北省属最大的发电企业，电源结构以火电为主，同时涉及风电、核电、水电等项目。公司所属发电机组是电力负荷中心京津冀地区重要的电源支撑，同时由于河北靠近山西、内蒙等主要产煤省，煤炭运输成本较低，公司具有一定煤炭成本优势。2018年公司受益于机组投产节奏及区域用电需求较好，全年实现上网电量383.71 亿千瓦时，同比增长17.76%；受益于17 年年中电价调整的因素，公司2018 年平均上网电价同比小幅上涨。电力业务量增价增共同推动公司供电营收快速增长。2018 年公司入炉标煤单价为638 元/吨，较2017 年增长2.08%，对公司经营业绩改善带来了一定的不利影响。公司加大技改及新技术应用力度，加上同期机组负荷率有所回升，公司控股发电机组平均供电煤耗同比下降5.35 克/千瓦时。煤耗下降对冲煤价微涨，使得2018 年公司火电度电燃料成本为0.1968 元/千瓦时，同比基本持平。电力业务的电量电价明显改善推动公司实现归母净利润4.32 亿元，同比增长156.33%。

    公司经营深耕河北，煤价冲击供热业务

    截止2018 年底，公司控股发电机组均位于河北省内。公司在建遵化热电70 万千瓦装机预计于2019 年投产，有望进一步提升公司在京津冀区域的市场地位。同时，公司积极布局煤炭能源上游地区及新能源领域，参与山西盂县热电项目和金沙江流域水电项目。近年来公司供热业务稳定增长，公司控股子公司承德热电于2017 年底投产供热，西电公司、西二公司2-6 号机组经供热改造向石家庄市区供热，公司整体供热能力大幅提升。2018 年，公司总供热量为3768.76 万吉焦，同比增加1379.76 万吉焦，增幅为57.75%。受煤价等因素影响，公司供热业务毛利率仍处于较低水平。

    煤价推动业绩改善，给予“买入”评级

    公司当前在建工程为遵化热电2*35 万千瓦机组，预期于2019 年实现投产，有望进一步提升公司装机规模，巩固公司在京津冀区域的市场地位。河北地区靠近山西、内蒙古等煤炭主产区，煤炭疏运通道发达，同时兼有京津冀负荷中心的优势，公司区位优势十分明显。我们认为2019 年市场煤价中枢有望明显回落，带动公司业绩大幅改善，我们预测公司2019 年至2021 年营收分别为146.3 亿、151.5 亿和153.5 亿元，对应归母净利润为8.28、11.36和12.65 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    未来成长及盈利预测

    公司当前在建工程为遵化热电2*35 万千瓦机组，预期于2019 年实现投产，有望进一步提升公司装机规模，巩固公司在京津冀区域的市场地位。河北地区靠近山西、内蒙古等煤炭主产区，煤炭疏运通道发达，同时兼有京津冀负荷中心的优势，公司区位优势十分明显。我们认为2019 年市场煤价中枢有望明显回落，带动公司业绩大幅改善，我们预测公司2019 年至2021 年营收分别为146.3 亿、151.5 亿和153.5 亿元，对应归母净利润为8.28、11.36 和12.65 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    区域利用小时下滑风险；

    煤价大幅上涨风险；