报告要点

    事件描述

    公司披露2019 年中报：2019 年上半年，公司实现营业收入69.66 亿元，同比增长1.47%，实现归属于母公司股东净利润3.92 亿元，同比增长108.19%。

    事件评论

    “量稳价增”叠加供热提升，上半年营收稳步增长。2019 年上半年，在用电需求增速放缓的大背景下，公司控股运营的9 家发电公司共完成发电量199.26 亿千瓦时，完成上网电量185.88 亿千瓦时，同比均下降0.10%；实现发电机组平均利用小时2,555 小时，同比下降2 小时，但仍高于全国火电平均利用小时489 小时。虽然同期公司完成市场化交易电量69.66 亿千瓦时，同比增加152.12%，但平均上网电价同比增长0.20%至317.59 元/兆瓦时。此外，得益于机组供热能力提升和供区需求增加，公司上半年完成售热量2508 万吉焦，同比增长23.6%。综合影响之下，上半年公司实现营业收入69.66 亿元，同比增长1.47%。

    煤价中枢稳步下行，盈利能力持续修复。在发电量基本持平的情况下，上半年公司实现营业成本57.03 亿元，同比减少0.86 亿元，下降幅度达到1.90%，主要得益于煤价下行：上半年公司平均标煤单价为613.31元/吨，同比减少35.29 元/吨。此外，同期公司财务费用同比减少0.21亿元至2.62 亿元。成本下行利好公司盈利能力改善，上半年公司毛利率达到18.12%，相较上年同期15.36%提升2.76 个百分点。其中，发电业务毛利率达到17.04%，相较上年同期提高2.35 个百分点。煤价下行助公司盈利能力持续修复并最终兑现业绩高弹性，上半年公司实现业绩3.92 亿元，同比大幅增长108.19%。

    增值税率调低预期叠加煤价走低，公司业绩改善有望加速。一方面，税率下降将有效减轻公司的税费负担，从而确认更多的收入；另一方面，在煤价市场化的大环境下，公司成本从理论上来讲增幅有限。在当前宏观经济增长不确定性提升的大背景下，我们看好煤价中枢下行以及税改红利加速公司业绩改善和估值提升。

    投资建议与估值：根据公司最新财务数据，预计公司2019-2021 年EPS分别为分别为0.46 元、0.75 元和0.94 元，对应PE 分别为12.54 倍、7.73 倍和6.17 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示： 1. 电力供需环境恶化风险；

    2. 煤炭价格非季节性上涨风险。