一、事件概述

    公司发布2019 年半年度报告：报告期内公司实现营业收入69.66亿元，较上年同期上升1.47%；营业成本为57.03 亿元，较上年同期下降 1.90%；归属于上市公司股东的净利润3.92 亿元，同比上期增长108.19% ，基本每股收益0.219 元，同比上期增长108.57%。

    二、分析与判断

    上网电价小幅上调，加大供热市场开发，带动公司营收小幅探涨。

    2019 上半年，公司控股运营的9 家发电公司共完成上网电量185.88亿千瓦时，同比下降0.1%；平均上网电价为317.59 元/兆瓦时，同比增长0.2%；实现售电收入59.03 亿元，同比增加0.1%。河北省上半年全社会用电量1863 亿千瓦时，同比增长7.05%，发电量1446.6 亿千瓦时，同比增长6.51%，公司作为河北省最大的独立发电公司，上半年的发电量占全省的13.77%，拥有较高的市场占有率，形成规模优势，保障年发电量的稳定。此外，上半年公司完成售热量2508 万吉焦，同比增长23.6%；实现售热收入7.53 亿元，同比增长15.11%。这是由于供热机组供热规模扩大，其中控股子公西电公司和西二公司向石家庄市区供热面积增加到3180 万平方米，邢台热电工业热网项目、任丘热电工业开发区热网项目于2018 年下半年实现供热。在未来，热力公司南和县集中供热项目、衡水桃城区集中供热项目计划于今年供暖期实现供热，进一步增加售热收入。

    上半年入厂标煤同比降低35.29 元/，是净利润大幅提升的主因。

    2019 年上半年公司售电成本为46.13 亿元，同比下降4.16%，毛利率上升3.47%。其主要原因是上半年公司平均标煤价格同比降低35.29元/吨，单价为613.31 元/吨，这是因为：1）市场煤价整体下跌，以秦皇岛港口5500 大卡动力煤为例，1-6 月份均价为609 元/吨，同比回落62 元/吨，跌幅9.24%；2）公司与国有大型煤企集团合作，着力开发直供煤煤源，推广煤矿+第三方物流到厂模式，优化燃煤结构，提高经济煤掺烧比例；3）公司位于京津冀区域腹地，该地作为资源与负荷双中心，使公司可以获得稳定的煤炭供应，控制采购成本。未来看好煤价继续走弱，有助于公司燃料成本的持续降低。净利润大幅提升的另一原因是发电机组效能指标的提升，2018 年全年平均供电煤耗同比下降5.35 克/千瓦时，可以预计2019 年煤耗与2018 年同期相比也有所下降。

    新机组的投产和供热规模的扩大将成为未来营收增长点。截至2019 年6 月末，公司控制运营装机容量780 万千瓦，控制在建装机容量70 万千瓦，权益运营装机容量832 万千瓦。其中公司拥有的发电机组均为30 万千瓦以上的机组，容量大、效率高，发电机组平均利用小时数为2555 小时，高于全国火电平均小时489 小时。在2019 年7 月，公司控股的遵化热电项目#1 机组正式投产，装机容量为35 万千瓦，#2 机组也于8 月份完成冲管工作，预计可以在下半年投产运营，届时将增加公司装机容量35 万千瓦，下半年的发电量可小幅增长。此外，公司参股的项目山西盂县2×1,000MW 项目工程建设进展顺利，已完成对内蒙古查干淖尔煤电一体化项目的尽调工作。另外，公司90%以上的机组为热电联产机组，在京津冀蓝天保卫战背景下，集中供热需求的不断增长，而随着热力公司南和县集中供热项目、衡水桃城区集中供热项目2019 年供暖期的投产供热，公司售热收入将迎新增长。

    三、盈利预测与投资建议

    随着公司下半年项目机组的投产及供热规模的扩大，加上动力煤价格走弱的较强确定性，我们看好公司业绩的不断改善。我们预计2019-2021 年EPS 分别为0.36、0.52、0.59 元/股，对应PE 分别为16、11、10 倍，给予“买入”评级。

    四、风险提示

    1、动力煤价格下降不及预期；2、全社会用电量增速不及预期；3、电力结算价格下降；4、机组投产不及预期。