业绩简评

    公司2019H1 实现营业收入69.66 亿元，同比增长1.47%，归母净利为3.92亿元，同比增长108.19%。公司归母净利润实现大幅增长。

    经营分析

    煤价下跌5.75%，利润弹性逐渐释放：2019 年上半年，公司控股发电公司平均标煤单价613.31 元/吨，相比去年同期降低35.29 元/吨，同比下降5.44%。燃料成本占公司发电业务成本的72.73%，2018H1 公司发电业务毛利率降至14.69%处于历史低点，2019H1 煤价下跌，助力公司业绩弹性释放。预计煤价将继续走低，燃料成本的持续缩减将进一步增厚公司利润。

    独特区位优势带来良好供需格局：2019H1 公司控股运营的9 家发电公司共完成发电量199.26 亿千瓦时，完成上网电量185.88 亿千瓦时，发电机组平均利用小时为2,555 小时，高于全国火电平均利用小时489 小时。公司控股发电公司平均上网电价为317.59 元/兆瓦时，同比增长0.20%。河北省独特的区位优势带来良好的供需格局，进一步转化为公司在平均发电时长的优势和平均上网电价的增长。

    优质火电资产注入，竞争力增强可期：公司拟向控股股东建投集团发行股份购买其持有的张河湾公司45%股权和秦热公司40%股权。本次交易完成后，建投能源将增加对秦热公司的控股装机容量65 万千瓦、对张河湾公司的权益装机容量45 万千瓦，将进一步扩大在河北电网的市场份额、提高资产规模，有助于增强公司的核心竞争能力和持续经营能力，实现企业可持续发展。

    投资建议

    综合考虑以下因素：1）遵义工程进度较预期慢，2020 年、2021 年销售电量降低；2）2019 年河北省用电量增速比2018 年同期下滑，故调整2019-2021 年预测期用电增速；3）2019 年实际煤价下降较预期少，调高2020 与2021 年煤价假设，我们下调公司2020-2021 年营收预期2.7%、5.0%，下调盈利预期18.7%、15.8%，预计公司2019-2021 年营收为150、162、171 亿元，归母净利为8.11、9.69 和11.86 亿元，EPS 为0.45、0.54 和0.66 元，对应2019-2021 年PE 为13、11 和9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    煤价下降幅度不达预期；标杆电价下调；河北省外购电大规模上涨。