报告要点

    事件描述

    公司披露2019 年三季度业绩预告：公司前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润约46,300.00 万元，同比增长约64%，每股盈利约为0.259 元。

    事件评论

    河北火电利用小时明显下滑，公司电量增长面临强压。2019 年河北用电需求增长放缓，根据最新数据1-8 月份河北用电需求同比增长5.69%，增速相较去年同期5.77%基本持平。受此影响，同期河北火电累计发电量同比仅微增0.70%，继而导致省内火电利用小时承压：1-8月份，河北火电设备累计平均利用小时虽以3319 小时位居全国第二，但相较去年同期下滑116 小时。因此，公司前三季度电量或较难取得明显增长。具体到三季度来看，虽然7-8 月份河北用电量达703 亿千瓦时，同比增长2.18%，但省内火电平均利用小时仅为869 小时，相较去年同期992 小时减少123 小时，因此三季度单季公司在生产经营方面或面临较强压力，发电量及营收规模或较难增长。

    需求不振而煤价降幅有限，或系三季度盈利下滑主因。年初至今全国煤价中枢下移明显，1-8 月份冀北、冀南地区电煤价格指数均值分别为463.39 元/吨和493.84 元/吨，同比分别减少22.17 元/吨和20.26 元/吨。不过，7-8 月份冀北、冀南地区电煤价格指数均值分别为453.45元/吨和482.11 元/吨，同比分别下降13.43 元/吨和15.02 元/吨，降幅显著收窄。因此可以发现，三季度在利用小时明显承压的背景下，河北地区煤价并未出现与需求不振相匹配的同步下降，公司三季度或面临营收缩水远超成本管控的局面：根据公司公告披露，2019 年三季度公司预计盈利7,160.00 万元，同比下滑24%。

    热电联产机组发电优先级居首位，供暖季来临利好发电供热业务发力。

    公司90%以上的机组均为高效热电联产机组，在当前京津冀加大环保督查的背景下，集中供热需求快速增长，供热业务有望逐步成为公司收入的新增长点。考虑到当前北方逐步进入供暖期、热电联产机组“以热定电”具备最高发电优先级，因此未来公司电量有望重回快速增长。

    投资建议与估值：根据公司最新公告，我们调整公司盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.36 元、0.56 元和0.68 元，对应PE 分别为15.51 倍、9.96 倍和8.22 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示： 1. 电力供需环境恶化风险；

    2. 煤炭价格非季节性上涨风险。