核心观点

    　　公司前三季度EPS0.26元，业绩低于预期。省内火电受外送电及新能源挤压，导致公司Q3发电量承压且单季投资收益转负，进而拖累业绩；下调2019-2021年EPS预测至0.43/0.68/0.86元，给予2020年1.2倍目标PE，目标价7.70元，维持“买入”评级。

    　　EPS0.26元，业绩低于预期。公司前三季度营业收入101.8亿元，同比下滑0.7%；归母净利润4.6亿元，同比增长63.9%；折算EPS0.26元，同比增63.9%，业绩低于预期。分季度看，Q3营业收入32.1亿元，同比下滑5.1%；归母净利润0.72亿元，同比下滑24.4%，折算EPS0.04元。

    　　Q3电量承压是业绩不佳主因，煤价下行助毛利率改善。Q3营收下滑或归于发电量同比下滑，外送电和新能源挤压导致Q3河北省火电发电量同比下滑7.6%，单季增速环比19Q2的4.0%有明显回落，公司作为省内能源供应主体，下属电厂电量或亦承压。Q3冀南/冀北单三季度平均电煤价格指数为480/454元/吨，同比下滑3.6%/3.1%，燃料成本下移带动Q3毛利率同比提升2.9个百分点至17.6%。期间费用方面，Q3财务费用率同比微升0.3个百分点至4.5%，管理费用率同比提升1.0个百分点至5.9%。Q3投资收益为-2283万元，或与参股火电同样受电量压力有关。Q3经营活动现金流净额13.0亿元，延续优异表现。

    　　河北区位优势显著，产能提升释放后续业绩空间。公司所处河北地区煤电装机长期受控，前三季度河北火电利用小时数3,650小时，显著高于全国的3,174小时，并间接带来较低的市场价折扣，预计公司区位优势将持续。7月初遵化热电1#投产，后续推进山西、内蒙、陕西等地煤电一体项目，有望提升业绩空间。

    　　关键假设：考虑前三季度电量情况，我们将公司2019~2021年上网电量预测下调4%~5%至424/449/455亿千瓦时，将公司2019~2021年投资收益预测下调至1.04/1.46/1.47亿元；维持公司2019~2021年入炉标煤单价下降5%/5%/5%假设不变。风险因素：煤价下行不及预期，发电量不及预期，电价超预期下行。投资建议：考虑单三季度发电量及投资收益承压，在更新关键盈利预测假设后，我们分别下调公司2019-2021年EPS预测23%/22%/21%至0.43/0.68/0.86元，公司当前股价对应2019~2021年动态PE为12/8/6倍。参考行业及公司过往历史估值情况，给予公司2020年1.2倍目标P/B，目标价为7.70元，维持“买入”评级。