事件：建投能源发布2019 年三季报。2019 年前三季度，公司营业收入102 亿元，同比下滑0.7%；归母净利润4.6 亿元，同比增长63.9%。其中2019Q3 公司营业收入32.1 亿元，同比下滑5.0%；归母净利润0.7 亿元，同比下滑24.4%。

    河北火电利用率回落，煤价稳中趋降：2019Q3 公司营业收入同比下滑5.0%，较2019Q2 同比降幅进一步扩大，我们认为主要受公司所在河北区域火电利用小时数拖累。2019 年7 月起，河北火电累计利用小时数同比由正转负。2019 年前三季度河北火电利用小时数同比下滑145 小时。我们测算2019Q3 河北火电利用小时数1200 小时，同比/环比变化分别为-152 小时、38 小时，我们推测河北火电利用小时数同比回落可能与外来电挤压等因素有关。煤价方面，我们计算冀北、冀南2019Q3 电煤均价同比分别下降3.1%、3.7%，环比分别降低0.2%、1.3%，成本有效改善。

    Q3 并表业务盈利尚可：我们以利润总额扣除投资收益简单表征公司并表业务盈利情况。测算结果表明，2019Q3 公司并表业务盈利1.95 亿元，同比/环比分别增长48.5% / 10.8%，盈利情况尚可。值得注意的是，公司2019Q3投资收益转负（-0.23 亿元，推测为参股公司盈利恶化），且2018Q3实际所得税税率偏低（约12.1%），我们认为上述原因是导致公司2019Q3业绩同比下滑的主要原因。

    大股东资产注入仍然值得期待：公司拟通过向大股东建投集团增发方式收购大股东旗下秦热公司40%股权、张河湾公司45%股权，但未能通过证监会审核通过。目前公司正积极与各方对发行方案进行论证与修改，后续进展值得关注。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司区域火电利用小时数的波动，下调公司2019 年的EPS 至0.38 元（调整前为0.40 元），预计公司2019-2021年的EPS 分别为0.38、0.47、0.49 元，当前股价对应PE 分别为13、11、11 倍，对应PB 分别为0.80、0.77、0.75 倍。公司盈利将受益于煤价下行，估值处于低位，维持“增持”评级。

    风险提示：上网电价超预期下行，电力需求超预期回落，煤价超预期上涨，机组投产慢于预期，大股东资产注入的风险等。