公司2019 年归母净利润6.4 亿元，同比增长48.1%，业绩符合预期，煤价下行5%是业绩增长的主因。预计2020 年受到新冠疫情与外送电增加影响，利用小时数或短期承压，但煤价下行有望驱动业绩持续增长。预计公司2020-2022年归母净利润为7.9/8.7/9.9 亿元，维持“买入”评级，维持目标价7.70 元。

    　　EPS0.36 元，业绩符合预期。公司2019 年营业收入139.6 亿元，同比下滑0.1%；归母净利润6.4 亿元，同比增长48.1%，略高于公司此前预告的6.3 亿元；折算EPS0.36 元，同比增长48.1%。分季度看，公司19Q4 营业收入37.8 亿元，同比增长0.9%；归母净利润1.8 亿元，同比增长18.0%；折算EPS0.10 元。公司拟每股派息0.12 元。

    　　煤价下行是业绩增长主因，看好中期盈利持续修复。公司2019 年控股发电公司平均标煤单价605.75 元/吨，同比下降32.13 元/吨或5.0%。公司燃料成本因此同比2018 年节省4.2 亿元，是2019 年利润总额增长2.6 亿元的主因。2020 年以来，电煤供需继续向宽松转换，秦皇岛5500 大卡煤价同比下行10%，我们看好公司标煤单价进一步节省，带动中期内盈利与现金流持续修复。

    　　利用小时数小幅下滑，电价企稳。公司2019 年平均利用小时数4,996 小时，高于全国平均703 小时；发电量398.1 亿千瓦时，同比下滑3.2%；累计完成售热量4,510 万吉焦，同比增长19.7%。在19H2 新投产遵化热电1 台机组的情况下，公司发电量降幅相比19H1 的0.1%有所扩大，我们认为这可能是受到19Q3前后特高压投运、河北输入电量同比增长的影响。2020 年初以来，受新冠疫情影响，预计公司利用小时数短期内将进一步承压。公司2019 年平均上网电价为319.8 元/兆瓦时，同比增长0.7%，主因是19Q2 起增值税率下调3 ppts。

    　　风险因素：利用小时数低于预期，电价低于预期，煤价高于预期。

    　　投资建议：受到新冠疫情与外送电增加影响，预计公司2020 年利用小时数或短期承压，但煤价下行有望驱动业绩持续增长。考虑到利用小时数压力，小幅下调公司2020-2021 年归母净利润预测3%/2%至7.9/8.7 亿元，新增2022 年归母净利润预测9.9 亿元，对应2020-2022 年动态PE 为10/9/8 倍，维持“买入”评级，维持目标价7.70 元。