年报盈利符合预期,下调盈利预测
19 年公司营收和归母净利为139.6/6.4 亿,同比-0.1%/+48.1%,符合1 月16 日发布的业绩预告。19 年公司发电量和上网电量同比-3.3%/-3.3%,但入炉煤价同比下降32 元/吨,提振盈利。考虑到年初至今煤价继续走低,我们将20 年秦港煤价(5500K)假设下调至535 元/吨,因国内用电需求疲软,将利用小时数假设下调至-3%。下调20-21 年归母净利至8.5/9.2 亿(调整前为11.0/13.4 亿),引入22 年归母净利9.5 亿。参考可比公司20年平均P/B 0.7x,因公司所处河北南/北网电力供需格局较好,给予20 年0.75-0.85x P/B,对应目标价5.08-5.75 元,维持“买入”评级。
19 年煤价下行盈利改善,供热业务盈利改善
2019 年公司实现发电量和上网电量398/371 亿千瓦时,同比-3.3%/-3.3%,公司平均上网电价持平为0.320 元/千瓦时(同比+0.7%,不含税)。但受益于煤价下降,公司在收入端相对稳定的情况下实现高盈利增长,2019 年公司入炉煤价下降至606 元/吨(同比-32 元/吨,标煤不含税)。此外,年报披露公司继续加大供热市场开发力度,累计完成售热量4,510 万吉焦,同比+19.67%,实现供热面积14,362 万平米,同比+13.80%。供热业务受益于煤价下行毛利率有所提振(同比提升1.5pct),我们判断20-21 年煤价继续下行,供热业务盈利有望不断回升。
20 年煤价预计继续走低,用电疲软或拖累利用小时20 年年初至今煤价同比继续走低,1 月1 日至3 月23 日秦港煤价(5500K)均价为560 元/吨,同比下降40 元/吨(-7%)。考虑煤炭供给侧改革接近尾声,我们判断煤价中长期下滑趋势未改,预计20-21 年秦港煤价(5500K)均价分别为535/535 元/吨。受疫情影响,1-2 月全国用电需求相对疲软,全社会用电量同比下降7.8%,同时1-2 月全国发电量同比下降-8.2%,其中火电发电量同比下降8.9%。虽3 月以来火电日耗显著恢复,但全年整体发电量或较我们此前预期有所下降,我们将20 年公司火电机组利用小时数假设从同比+2%下调至-3%。
下调盈利预测,维持“买入”评级
虽然我们预计2020 年煤价继续下行应能提振业绩,但受疫情影响全年发电量或较我们此前预期有所下降,我们下调盈利预测,预计2020-21 年EPS0.47/0.51 元(调整前0.61/0.75 元),引入2022 年EPS 0.53 元。我们预计20-22 年公司每股净资产分别为6.77/7.15/7.54 元,当前股价对应公司20-22 年P/B 分别为0.66/0.63/0.59x。参考可比公司20 年平均P/B0.7x,由于公司所处河北南/北网电力供需格局较好,公司应享受适当溢价,给予公司20 年0.75-0.85x P/B,对应目标价5.08-5.75 元,因目前火电整体估值处于相对低位,我们维持“买入”评级。
风险提示:煤价下降程度不及预期,公司三项费用率大幅提升。