事件：

    　　公司发布2020 年1 季报，公司营业收入为39.56 亿元，同比下降2.79%；归母净利润为3.97 亿元，同比增长26.76%。

    　　点评：

    　　营业收入同比下滑幅度低于预期，电价或有同比提升公司未公布Q1 经营数据，根据国家统计局公布的河北省火电发电量可以侧面反映公司电量水平，2020 年1-3 月河北省火电发电量达658.4 亿千瓦时，同比降低7.9%。相对应的是公司1 季度收入仅下降2.79%，下滑幅度低于预期，我们认为主要原因是增值税下降3 个点导致的税后电价的提升以及受疫情影响河北市场化交易暂未开展所导致的电价提升。受疫情影响，一季度河北电网中的冀北电网仅完成市场化交易电量1.5 亿千瓦时，占全社会用电量的0.4%，而冀南电网则未开展电力市场化交易。市场化电量的减少使得公司电量均按照基准电价结算，进而使得公司上网电价同比提高。

    　　1 季度毛利率提升3.92 个百分点，煤炭采购成本继续下行公司毛利率继续提高，2020 年1 季度公司毛利率达到23.61%，同比提高了3.92 个百分点，上网电价有同比提升和煤炭采购成本下降是重要因素。受疫情影响，2020 年一季度国内动力煤市场供需关系由偏紧到宽松，煤价经历了短暂小涨之后持续处于下行通道运行，1 季度秦皇岛港5500k 动力煤均价为557.41 元/吨，同比下降44.46 元/吨，降幅达7.39%。

    　　参股电厂业绩不佳致投资收益大幅下滑52.37%。

    　　公司2020 年1 季度实现投资收益2006.88 万元，较去年下降2206.73 万元，下滑幅度达52.37%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1876.13 万元，同比下降54%。公司参股电厂共12 家，包括西电公司、西二公司、国泰公司和沙河公司等，我们判断投资收益大幅下滑的是参股电厂的业绩不佳所致。

    　　盈利预测与估值：

    　　公司业绩稳定增长，维持公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为8.90、10.87 和11.87 亿元，EPS 为0.5、0.61 和0.66 元，对应PE 为8.69、7.12 和6.52 倍，目标价格不变，仍为6.4 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：用电量大幅下滑的风险、煤价大幅提高的风险、电价下调的风险