事件描述

    　　公司发布2020 年一季度：2020 年一季度，公司完成营业收入39.56 亿元，同比减少2.79%；完成归母净利润3.97 亿元，同比增长26.76%。

    　　事件评论

    　　受疫情影响，用电需求尤其是二产、三产用电量大幅回落，一季度全社会用电量同比减少6.53%，其中河北省一季度用电量同比减少6.60%，高于全国降幅。需求疲软使得河北省一季度火电发电量同比减少7.9%，火电机组平均利用小时同比降低177 小时，因此公司火电机组出力空间的收窄使得一季度营业收入同比下降2.79%。

    　　2020 年一季度，疫情之下需求端反弹节奏弱于煤炭供给端复工复产节奏，煤炭价格自2 月中旬开启下行通道：一季度秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价均价为557.41 元/吨，同比降低44.46 元/吨。电量下滑和煤价下行双重作用下，公司一季度营业成本同比下降7.53%，成本降幅大于收入，从而拉动毛利率同比提升3.92 个百分点至23.61%。

    　　由于参股公司净利润同比减少，公司一季度投资收益同比减少52.37%；营业外收入同比减少87.54%，则主要是由于对供应商考核收入同比减少。煤价下行带动公司毛利率提升、盈利能力增强，但投资收益和营业外收入同比减少缩窄了业绩增幅，综合来看，公司一季度实现归母净利润3.97 亿元，同比增长26.76%。

    　　截至4 月28 日，秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价已跌至464 元/吨，同比降幅达到150 元/吨，成本端大幅改善将有力提振公司业绩。据国网河北省电力公司数据，4 月20 日-25 日，河北南部电网日均最大负荷为2708.5 万千瓦，同比增长8.02%；日均统调发受电量为5.43 亿千瓦时，同比增长8.6%，预计今夏河北南部电网供需处于紧平衡状态，公司火电机组利用小时存在边际提升空间。我们认为公司经营环境处于改善通道业绩，全年业绩增长仍然值得期待。

    　　投资建议与估值：根据公司财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.52 元、0.63 元和0.70 元，对应PE 分别为8.27 倍、6.88 倍和6.20 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 电力供需环境恶化风险；

    　　2. 煤炭价格非季节性上涨风险。