1Q20 业绩增长，维持“买入”评级

    　　1Q20 公司收入39.6 亿元，同比-2.8%，归母净利润4.0 亿元，同比+26.8%，扣非归母净利润3.9 亿元，同比+27.8%。虽受疫情影响，用电需求疲软拖累发电量，但电力市场化节奏推迟及增值税留存，叠加煤价下跌，助推公司1Q20 业绩增长。目前国内煤价持续走低，根据Wind 披露数据，截至2020 年4 月28 日，秦港Q5500 动力末煤平仓价已降至464 元/吨，创下2017 年以来最低水平，我们预计2020 年秦港Q5500 动力末煤平仓价中枢在530 元/吨左右，煤价中枢持续下移利好公司主营业务利润持续复苏，我们预计20-22 年EPS 为0.47/0.51/0.53 元，维持“买入”评级。

    　　1Q20 煤价下降叠加度电收入提升，对冲发电量下滑冲击1Q20 公司实现营收39.6 亿元，归母净利润/扣非归母净利润4.0/3.9 亿元，同比+26.8%/27.8%。报告期内公司盈利显著提升，1Q20 毛利率达23.6%，同比+3.9pct，主要系：1）收入端：受疫情影响，用电需求疲软拖累公司发电量，但1Q20 电力市场化竞价尚未开展，公司电价以基础电价结算，同时叠加增值税让利留存（增值税率16%下调至13%），不含税电价提升；2）煤价端：公司入炉煤价与秦港煤价（5500K）价格走势较为同步，1Q20年公司入炉煤价约585 元/吨，较1Q19 年降低30 元/吨，同比-4.9%，煤价下行，公司成本端弹性凸显。

    　　煤价中枢有望下移，火电业绩弹性凸显

    　　目前煤电市场需求弱势，我们预计年内煤价中枢有望降低至530 元/吨左右，煤价下行区间，优质火电利润弹性凸显，根据我们测算，公司2020年归母净利对煤价（10 元/吨）敏感性+12%。同时，目前多省已相继披露“基准+浮动”电价政策，总体与中央政策精神相承，我们判断价格机制的形成有助于驱动火电回归公用事业属性。2019 年公司市场电比例已超40%，公司预计2020 年市场化比率进一步大幅提升空间有限。考虑到在市场电比例大幅增长背景下，发电公司更多基于全成本角度去进行报价，未来市场电折价有望总体稳定甚至收窄，电价下浮风险总体可控。

    　　目标价5.42-6.09 元，维持全年盈利预测

    　　我们维持盈利预测，预计2020-22 年净利润8.5/9.2/9.4 亿元，同时预计20-22 年每股净资产分别为6.77/7.15/7.54 元，当前股价对应公司20-22年P/B 分别为0.64/0.60/0.57x，估值处于历史低位。参考可比公司20 年wind 一致预期平均P/B 0.84x，给予公司20 年0.80-0.90x P/B，对应目标价5.42-6.09 元（前值5.08-5.75 元），煤价下行关注区域火电龙头盈利弹性与估值修复，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价上行风险，电价调整风险，发电量不及预期。