事件：

    公司发布2020 年半年报，实现营业收入为66.13 亿元，同比下降5.06%；实现归母净利润5.05 亿元，同比增长28.70%。

    点评：

    电价走高部分抵消发电量下滑影响，营收同比略降5%上半年受疫情影响，公司发电量明显下挫，控股运营的10 家发电公司共完成发电量175.52 亿千瓦时，同比降低11.9%，上网电量163.44 亿千瓦时，同比降低12.1%。公司上半年发电机组平均利用小时为2124 小时，虽高于全国火电平均利用小时130 小时，但仍存16.9%的同比降幅。公司发电量虽受疫情压制，但上半年整体上网均价有所抬升，因此整体收入仅有5.06%的小幅走低，上半年公司控股发电公司平均上网电价为322.96 元/兆瓦时，同比增长1.69%，我们认为一方面原因在于增值税3 个点的下调，另一方面原因在于疫情影响下河北市场化交易的受阻。

    煤价优化抬升盈利水平，上半年毛利率同比提升3.41 个百分点上半年公司毛利率21.53%，同比抬升3.41 个百分点，主要原因在于煤价低位运行以及平均上网电价的抬升。上半年动力煤价格呈“V 型”走势，虽5 月以来有所抬升，但整体降幅明显，以秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价为例，上半年均价同比降低11.6%，二季度均价同比降低15.5%。受益于煤价低位运行，公司成本优化明显，上半年控股发电公司平均标煤单价551.58元/吨，同比降低61.73 元/吨，同比降幅达10.1%。

    参股电厂业绩改善明显，投资收益同比高增47.6%公司上半年实现投资收益6857 万，同比高增47.6%，其中对联营企业和合营企业的投资收益5486 万，同比增加45.7%。主要原因在于成本优化驱动下参股电厂业绩的大幅改善，例如邯峰公司上半年实现净利润5006 万，同比扭亏；衡丰公司上半年实现净利润4531 万，同比增长123%；王滩发电上半年实现净利润6534 万，同比大增217%。

    盈利预测与估值：

    公司业绩维持了一季度的稳定增长态势，我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为8.90、10.87 和11.87 亿元，EPS 为0.5、0.61和0.66 元，对应PE 为11.57、9.48 和8.68 倍。公司业绩向好叠加火电估值修复，我们给予2021 年1 倍PB 目标值，目标价7.57 元，维持“增持”评级。

    风险提示：用电量大幅下滑的风险、煤价大幅提高的风险、电价下调的风险