公司1H22EPS-0.03 元，不及预期。虽上网电价大幅提高，但仍未能完全对冲煤价上涨对上半年盈利的冲击。公司新设新能源公司布局光伏，加快绿色转型发展。维持2022~2024 年盈利预测，给予公司2023 年1 倍目标PB，对应目标价5.80 元，维持“买入”评级。

    1H2022 EPS-0.03 元，不及预期。公司1H22 营业收入88.5 亿元，同比增长18.5%；归母净利润-0.59 亿元，同比下滑141.2%；对应EPS-0.03 元。H1 业绩不及预期，燃料成本冲击是主因。公司2Q22 营业收入34.2 亿元，同比增长16.7%，归母净利润-1.9 亿元，同比减亏0.5 亿元，对应EPS-0.07 元。

    毛利率有所下降，经营现金流大幅增长。受煤价高位运行影响，公司1H22 毛利率同比下滑2.7 个百分点至7.9%。上半年公司管理费用同比增加0.34 亿元，主因是职工薪酬与修理费有所增长。受参股火电企业业绩下滑影响，报告期内公司整体投资收益同比下滑0.27 亿元。尽管1H22 出现亏损，但公司2Q22 经营现金流达到13.4 亿元，逆势增长308.4%，主要系保证金收入大幅增长，为公司渡过煤价高压期提供了扎实的财务支撑。

    高煤价压制业绩，市场化交易提升公司电价。H1 盈利不佳主要受煤价持续高位运行拖累，此外公司发电量平淡也有一定影响。1H22 公司平均标煤单价963.7元/吨，同比上升37%或260.3 元/吨。今年上半年，秦皇岛5500 大卡市场煤价虽自顶峰回落但仍持续维持在1,200 元/吨以上的高位，煤炭市场处于紧平衡状态，提升了公司运营成本。截至上半年末，公司控股装机容量915 万千瓦，同比持平。上半年公司发电量191.1 亿千瓦时，同比下降5.6%，整体需求不佳是主因；平均上网电价393.7 元/兆瓦时，同比大幅提高24.1%，主因是市场化交易电价提升，1H22 公司市场化交易售电量43.4 亿千瓦时，提升公司收入水平。

    上网电价预计保持稳定，积极拓展新能源业务。预计市场交易电价下半年仍将稳定，而随着下半年用电量逐渐复苏以及长协煤的供应落实，下半年火电收益有望相比上半年出现一定提升。公司上半年设立冀能新能源公司，收购建昊公司并进一步增资，加快进入新能源发电领域，有利于公司业务结构调整。

    风险因素：煤价进一步大幅上涨挤压公司利润；公司上网电价低于预期；公司发电量低于预期。

    盈利预测、估值与评级：虽上半年业绩不及预期，但考虑H22022 公司盈利迎来改善概率较高，因此我们维持公司2022~2024 年EPS 预测0.08/0.16/0.23元。参考公司历史过去5 年历史估值及市场估值水平1.1 倍 PB，给予公司一定估值折扣，给予公司2023 年1 倍目标PB，对应目标价5.80 元，维持“买入”

    评级。