H1 归母净利润0.84 亿元，符合预期。上半年公司业绩成功扭亏，压缩非燃料成本等带动售电业务毛利率改善，财务费用节约及投资收益高企也有一定贡献。公司通过“煤电+新能源”等强化新能源市场开发并收效明显，打造公司新业绩增长点。我们更新成本假设并上调2023~2025 年盈利预测，折算EPS分别为0.21/0.38/0.43 元，维持公司“买入”评级，目标价6.50 元。

    1H23 实现归母净利润0.84 亿元，业绩符合预期。2023 年上半年公司实现营业收入89.39 亿元，同比增加1.06%；实现归母净利润0.84 亿元，同比扭亏；对应EPS0.05 元；分季度来看，Q2 实现营业收入35.88 亿元，同比增长4.98%；归母净利润2.25 亿元，同比扭亏。

    售电毛利率小幅改善，投资收益表现突出。 H1 公司实现发电量195.66 亿千瓦时，同比增长2.37%，公司火电利用小时同比微增好于全省；H1 平均上网电价399.39 元/兆瓦时，同比提高5.66 元/兆瓦时，量价均有小幅增长，带动上半年售电收入小幅增加3.45%。上半年平均标煤单价977.54 元/吨，小幅增加13.89元/吨，H1 公司燃料成本涨幅和电价涨幅基本一致，非燃料成本控制较好带动公司业务毛利率同比提升约1.5 个百分点。期间费用方面，H1 财务费用率下降1个百分点至3.07%；此外，随着参股火电经营改善，公司H1 投资收益高增至1.75 亿元，财务费用节约及投资收益表现突出为H1 业绩同比改善有明显贡献。

    公司Q2 燃料成本压力已有明显缓解，下半年释放弹性可期。上半年入炉煤价偏高主要受Q1 煤炭市场供需环境仍偏紧拖累，Q1 公司入炉标煤价格高达1047元/吨，结合上半年均价978 元/吨，据此我们推测公司Q2 入炉煤价已有明显下降。今年5 月份以来，随着煤炭市场供需环境改善持续改善，国内动力煤价格已经有明显调整，受益燃料成本市场环境变化，公司下半年释放成本弹性可期。

    传统火电仍有增量，协同开发强化新能源市场拓展。传统火电领域，在建项目寿阳热电、阳泉热电建设顺利，其中寿阳热电1 号机组已于7 月19 日通过168小时试运；公司已取得西柏坡电厂四期1×66 万千瓦项目、任丘热电二期2×35 万千瓦项目核准。新能源方面，公司正采取“煤电+新能源”“热力+新能源”协同开发路径加大开发力度，截止2023H1 已投产新能源装机31 万千瓦，新增备案容量72 万千瓦，助力公司转型和打造新业绩增长点。

    风险因素：燃料成本大幅上涨；市场交易电价大幅下降；机组投产速度不及预期；全社会用电需求大幅下滑。

    盈利预测、估值与评级：考虑市场煤价已有明显回落，调整成本假设并相应将公司2023~2025 年EPS 预测上调7%~36%至0.21/0.38/0.43 元，当前股价对应PE 分别为29/16/14 倍。考虑公司传统领域成长保障充分且向新能源转型积极，参考可比公司（华能国际、国电电力、内蒙华电）2024 年市场一致预期PB均值并给予10%估值溢价，给予公司2024 年1.1 倍目标PB，对应目标价为6.5元，维持“买入”评级。