事件描述

    　　公司发布2025 年年度报告及2026 年一季报，实现营业收入227.86 亿元，同比下降3.11%；实现归属于上市公司股东的净利润18.79 亿元，同比增长253.86%。2026Q1 实现营业收入62.64 亿元，同比下降4.73%，归属于上市公司股东的净利润5.99 亿元，同比增长35.08%。

    　　事件点评

    　　光伏上网电量同比大幅增长，火电上网电量同比略降。2025 年，公司主营收入来源主要为火力发电电量、热量销售，占营业收入的比重为91.73%。

    　　公司控股运营发电公司共完成上网电量485.63 亿千瓦时，同比降低3.60%，其中：火电上网电量478.92 亿千瓦时，同比降低4.24%，主要为新能源消纳提升和供暖期气温较高导致用电负荷降低等多重因素影响；光伏发电上网电量6.71 亿千瓦时，同比增长88.48%，主要为并网容量增加影响。发电业务平均上网结算电价437.28 元/兆瓦时（含税），同比降低0.09 元/兆瓦时。

    　　控股运营火力发电公司完成售热量7075.36 万吉焦，同比降低1.27%。

    　　26Q1 发电量微降，投资收益大幅增加。2026Q1，公司控股运营发电企业完成发电量126.43 亿千瓦时，同比降低2.43%；供热量4,034.89 万吉焦，同比增长0.43%。发电机组平均利用小时数1,013 小时，同比降低46 小时。

    　　平均上网结算电价411.05 元/兆瓦时（含税），同比降低5.21%。平均综合标煤单价699.68 元/吨，同比降低9.73%。投资收益1.75 亿元，同比增长109.61%，主要是参股公司利润较同期增加。

    　　工程建设稳步推进，分红回报稳定。公西柏坡电厂四期2×66 万千瓦项目、任丘热电二期2×35 万千瓦项目按计划推进工程建设，将于2026 年下半年实现投产运营；参股秦电2×35 万千瓦项目已于2026 年1 月底投产发电，定州三期2×66 万千瓦项目、沧东三期2×66 万千瓦项目已处于建设期，衡丰二期2×66 万千瓦项目正在开展项目前期工作。2025-2026 年采暖季公司供热覆盖面积达到2.79 亿平方米，较上一采暖季增长0.04 亿平方米。

    　　2025 年，公司控股热电联产机组累计完成售热量7,075.36 万吉焦，同比降低1.27%，其中：工业售热量639.50 万吉焦，同比增长22.58%。公司2025年度累计现金分红总额为577,035,000.32 元（含税），合计每10 股派发现金红利3.20 元（含税），累计现金分红总额占2025 年度归属于上市公司股东的净利润的30.72%，占2025 年度母公司净利润的95.93%。

    　　投资建议

    　　预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.12\1.18\1.25 元，对应公司4月29 日收盘价9.78 元，PE 分别为8.8\8.3\7.9 倍，维持“增持-A”投资评级。

    　　风险提示

    　　煤炭价格大幅提升，河北电价大幅下降，河北电量增速不及预期，定增失败，西柏坡电厂四期工程项目建设不及预期。